[標的] 1303 南亞 破布委屈多
標的：1303 南亞
分類：多
分析/正文：
「油價只是雜訊，AI 才是主旋律。」
南亞已完成從傳統石化到電子基材（CCL/玻纖布）與半導體（載板/DRAM）的結構性轉型
，
目前正處於股價（Re-rating）的爆發前夜。
目前電子材料已佔總體營收50%
今年在各題材漲價狀態下，可望提升為60%以上
三大樂觀理由
1. 神級材料 M10：通往 NVIDIA 次世代的門票
‧ 技術壟斷： M10（Extreme Low Loss）是 2027 年 AI 伺服器（Rubin 平台）的核心
基材。
‧ 垂直整合優勢： 南亞是全球極少數能「自產 Low-Dk 玻纖布 + 極低損耗樹脂 + 銅箔
」的一條龍廠商。在同業（台光電、台燿）受限於原料採購時，南亞具備最強的產能控制
力與議價權。
‧ 兩頭賺： 高階 M10 賺技術溢價，
中低階 FR-4 趁同業產能轉移時「空窗漲價」。
即使M10認證不了，在同業相繼退出中低階產品線，也會讓南亞有漲價的空間
2. 「南電 + 南亞科」：雙引擎推進器
‧ 南電 (8046)： 2027 年 AI 載板層數翻倍 + 玻璃基板 (Glass Core) 量產。南亞持
有 67% 股權，南電每賺 10 元，貢獻南亞 EPS 約 0.55 元。
‧ 南亞科 (2408)： 記憶體週期頂峰將至，DDR4/5 溢價將顯著推升南亞業外收益。
3.外資掃貨： 2026 年 4 月外資大舉買超逾 14萬張，看重的是其「AI 材料股」的 20-2
5 倍本益比（P/E）。
‧ 投信調節： 國內資金仍以「舊石化觀點」停利，這反而是長線資金完成 「籌碼換手
」的絕佳時機。
獲利與股價最樂觀試算
我們預計 2027 年將是南亞的「獲利巔峰年」：
綜合 EPS 預估： 11～13元（含南電/南亞科爆發、M10 成真，加上EG 虧損）。
2026 委屈估計：8(eps)*15（本益比）=120
2027樂觀估計 ：11 (eps) *20(本益比）=220
配息預期： 以 70% 配息率計，現金股利有望挑戰 7～ 8 元，具備強大高殖利率護城河
。
風險與考量 (理性討論點)
1. EG (乙二醇) 拖累： 美伊戰爭引發的高油價會侵蝕部分化工毛利，但營收佔比已降至
20% 以下，影響逐年淡化。
2. 認證時程： 需緊盯 NVIDIA 對 M10 的正式認證公告。（南亞是否真的有M10）
3. 記憶體報價回落，南亞科獲利爆發降低
南亞已不是「跟著油價跌」的大象，
而是披著傳產外衣的 AI 材料怪獸。
當市場認清其電子材料獲利佔比突破臨界點時，
目前尚未百元位階可能就是未來的地板價。
進退場機制：120以上，期貨分批減碼，
150以上調節現貨直到200
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