[心得] 關於市場波動與利率已回收

看板Stock (股票)作者tompi (大波動)時間11年前 (2014/09/30 15:22)推噓17(17推 0噓 20→)

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打開SP500的月線走勢，從2012/9起第三次量化寬鬆，指數從1434.25一路破高走到上月底的高點2001.5漲幅多達39.5%。且市場出現股價指數債券化的現象，波動幅度頻頻破低，台股指數波動甚至在今年6~7月下跌到年化波動率8%以下。打從QE3開始台股的市場波動逐漸下降，更寬鬆的說這三年買股票絕對是賺多賠少。年年均波動度% ---------------- 2000 36.5 2001 32.8 2002 29.4 2003 23.7 2004 25.9 2005 15.5 2006 19.3 2007 22.7 2008 37.1 2009 31.4 2010 18.5 2011 21.4 2012 18.6 2013 13.1 2014 10.6 --------------- 平均 24.1 這幾年是股市的好光景，常常聽到廣告"泰勞闖台股8萬變800萬"，坦白說聽了有點氣人。由於在下的交易方式是靠市場波動過活的，低波動的環境會有窒息感。在年初的時候還滿期待柏南克退場之後新任的FED主席可以帶來些新氣象。但不得不說女人心海底針，相較之下我還比較喜歡葛林斯潘。近半年的時間想要找尋一些市場波動可能會上升的因子或是證據，因為這一年多的股市與先前遇到的走勢的確很不一樣。在接下來的分享前，個人認為市場有正常的波動是健康的，就像生病的人發燒，強制吃退燒藥其實並不能對病情有所幫助，反之可能未及時察覺病因導致錯失治療時機。以SP500為例昨日的VIX有15.98，台股今日甚至VIX是下跌的為12.7左右。台股這樣淺碟市場，其波動竟較美股維持長期低的狀況也是罕見的，當然背後那些刻意為之的原因就不足以道之了。以下正文 ============================================================================= 電影美麗境界中納許是一個數學天才，美國國防部邀請納許協助破解敵方密碼，其中有一幕納許站在諾大的螢幕前，螢幕上遍佈密密麻麻雜亂無章的數字，聰明的納許就是有辦法”用看的”就將密碼破解，真是令人讚嘆。證券市場有沒有這樣的”天才”!! 我相信是有的。有少數人是天生的，而能在市場勝出的人多半是靠後天努力的。相信很多人都玩過電腦遊戲機，大部分的遊戲目標是為了破關、升級，玩家就必須在所有評估的參數例如攻擊、防禦、速度、金錢等等愈高愈好。但在這追求的過程玩家可以嘗試數十種方法，失敗數十次去換得過關、裝備提升。可是在現實證券市場追求獲利可就沒辦法常常”重新來過”，甚至一次重大的損失就導致無法東山再起，也因為這樣的代價太大，因此人們對於如何在證券市場獲利的方法趨之若鶩。一、市場資訊: 根據維基百科K線[1]源自於日本江戶時代的米商本間宗久所發明，本間宗久又根據數十年的米市走勢心得著作出”酒田戰法”。酒田戰法的K線排列的圖形分析首創交易市場的預測走勢與圖形的關係，而這樣的運用一直到現今還是非常熱門。在古代學習算數的且精熟的人並不多，看圖形並加以傳授顯得相對簡單很多。更別說要電腦識別子母線、反打前三線是件困難的事情，圖形分析有資訊解讀的迅速與便利性。數字分析要與資訊連結在一起並形成理論並沒有很久。根據”華爾街的物理學”一書說道向農(Claude Elwood Shannon, 1916－2001)開創了資訊理論:發明了用數字表示資訊中訊息量的作法。我們用數字當作資料的歷史很久，而把資料成為資訊並加以有效運用則要在電腦發展以後，而向農則是第一位正式使用”bit”位元的數學家[2]。證券市場每天充斥許多數字，而其中最重要的莫過價格變動，因此研究數字背後代表的資訊成為證券市場、甚至是經濟學的一門顯學。因此我們可以發現在證券市場有著兩批人:一群為圖形分析者、另一群為數量分析者。前者很容易接受市場心理學，並以圖形排列所代表的市場心理預測市場走勢，後者則以數字代表市場隱含資訊為出發點解讀市場。以心理學為出發點解讀市場最著名的學說是”展望理論”並在2002年獲得諾貝爾經濟學獎，而獲獎的卡尼曼(Daniel Kahneman)與塔伏斯基(Amos Tversky)則都是心理學教授，也因此很多財金系所的老師對展望理論並不是很擅長與教授，多半都是帶過而已。二、市場風險與報酬 1990年諾貝爾經濟學獎得主馬克維茲(Harry Max Markowitz)被稱為現代投資組合理論的開創者，其中”投資組合效率前緣”說明在相同風險下，投資者會選擇預期報酬較高的組合標的。而描述投資人在市場風險變化所需得的預期報酬補償那條線稱為資本市場線，無風險位置(0%)的報酬稱為無風險利率 (一般指定存利率)。也因此當無風險利率變動時會影響資本市場線切線效率前緣的位置。當無風險利率較低時投資人會趨向選擇波動較低的標的，反之較高。因此若在不同時期證券市場的效率組合(通常指的是股價指數)表現應該會有所不同。然而無風險利率的變動有時與經濟表現與通貨膨脹有很大的關係，當市場呈現過熱或需求拉動時會導致通脹，當成本推升時也會導致通貨膨脹，當經濟爛到不行快垮的時候也會導致惡性通貨膨脹，因此利率變動與經濟表現有時會呈現互為因果的現象[3]。風險隨時都在且影響預期報酬，2003年諾貝爾經濟學獎得主Robert Engle提出ARCH模型解決了市場波幅(變異數)恆定的假設，市場波幅會隨著時間而變化。並且在很多研究利用 GARCH模型實證顯示金融市場的波動行為是可預測性的[4]。債券價格與殖利率是一體的兩面，當利率上升則債券價格下跌，反之上漲。股市也有類似的現象。當無風險利率較高時，投資人經過風險溢酬調整的股票殖利率也會較高，股價相對較低。相同水準股利，股價會在無風險利率較低時價格較高。在2013年諾貝爾經濟學獎頒給了研究資產價格研究相關的三位學者，分別是: 1.尤金·法瑪 (Eugene Fama):我們現在常常掛在嘴上的效不效率就是Fama提出的，一般Fama被認為是“現代金融之父”，主要研究領域是投資組合管理和資產定價。 2.彼得·漢森(Peter Hansen):發展了很適用於資產定價的理性理論測試的統計方法- 廣義矩方法（generalized method of moments，GMM）。 3.羅伯特·席勒(Robert J. Shiller):著名的”非理性繁榮(Irrational Exuberance)” 一書的作者。2013年以”SPECULATIVE ASSET PRICES”研究獲得諾貝爾獎[5]。藉由幾位學者學說，可以了解無風險利率、公司獲利、股價殖利率、股價、股價波動的關係。綜上，我們了解到無風險利率變化對股價的影響，進一步衡量利率影響SP500指數波動變化的程度。 3.分析與計算資料來源:席勒教授網站 http://aida.wss.yale.edu/~shiller/data.htm 股價:SP500指數利率: 10-Year Treasury Constant Maturity Rate 期間:1871/01~2014/7，月資料計算:略詳見 http://ppt.cc/0m6x 根據估計結果以利率上揚一碼(+0.25%)計算對指數年化波動率增加程度為: (0.023*0.25%*12)^0.5=+2.63%，反之亦然。 4.結語蘇東坡寫過一首詩題西林壁: “橫看成嶺側成峰，遠近高低各不同；不識廬山真面目，只緣身在此山中。” 股市走勢也像是山林有高有低，但每個人對市場的解讀與看法都不盡相同。少數很有悟性、觀察力的人容易在股市中獲利，稍微具有風險意識的人也可以趨吉避凶。然股市、期貨市場輸家居多，如何能看穿市場給我們的訊息比成天追逐不切實際的小道消息好得多。波動即風險!!本篇嘗試經過幾位經濟學大師的觀點說明利率變動對股市波動的影響。最後計算得到當利率升高一碼會對市場造成2.63%的年化波動率增益。對大部分股票投資人也許意義不大，但關乎波動度交易者則多少心理上有點準備。 ========================================================================== 所謂的買進波動度交易即是看好波動度上升，但不見得都是買進選擇權交易。凡獲利模式與波動有著正向關係皆可以稱作買進波動交易，且多為順勢交易為主。因此若市場波動愈低，這類的交易模式風險愈高，常見就是雙巴、三巴、巴來巴去。不明究理者，常會質疑這類的交易者有病。孰不知正因獲利與波動呈現正相關，因此會當市場風險愈高，交易者的風險愈低的損益效果。當波動在谷底時的難受與股價指數下跌對投資人的焦慮感是差不多的，台股經歷近3年波動下跌其原因不如景氣不佳對指數影響來的明確。以上分享 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 61.56.194.52 ※ 文章網址: http://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1412061760.A.70F.html

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aeneas64

09/30 15:25, , 1^F

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HatasonJa

09/30 15:25, , 2^F

09/30 15:25, 2^F

※ 編輯: tompi (61.56.194.52), 09/30/2014 15:31:43 ※ 編輯: tompi (61.56.194.52), 09/30/2014 15:32:46

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Gamakatsu

09/30 15:39, , 3^F