[標的] 6657.TW華安 被低估的小小書僮 多
標的：
6657.TW 華安 被低估的小小書僮 多
分類：多
分析/正文：
認為近期剛完成現增、有特定人認股的華安被低估，股價處於低基期(1/14 收盤50，現增後
股本 8.85億，市值 44.2億)
主要題材有:
1. AI老藥新用，尋找可授權的新適應症專利。若能達成，我估TP至少值~80
2. 估計2025，藍海市場的帕金森氏症(PD)臨床進入2期 (F705PD)。若二期成功
，我估TP至
少值~500
3. 估計2025 H2，糖尿病足潰瘍(DFU)美台多中心三期臨床解盲 (F703DFU)，目
標全球市場
。若每年賺10億台幣淨利，我估計TP至少值~200
A.簡介:
華安專注老藥新用(所謂的505(b)(2) 新適應證開發)的公司，委外臨床、製造，再將藥物授
權給具有行銷通路的合作對象。自有的ENERGI藥物平台將已知小分子Adenine (細胞內ATP
的A, 腺嘌呤) 做成用於不同的適應證的口服、外用藥，近年亦聚焦於AI老藥新用。
B.題材價值評估:
1. AI 老藥新用（專利懸崖藥、學名藥新適應症）:
華安有別於多數用AI開發新藥的公司，其用AI對FDA核准的1700藥物與大量文獻
尋找舊藥的
新適應症，做完細胞、動物實驗等後申請專利，若為有大量臨床證明的藥物，將有機會從三
期開始臨床試驗，節省開發成本。當聚焦專利快到期的藥物，取得新適應症專利，華安傾向
不做臨床，以低授權金、較高分潤比的形式授權回原廠，延續原廠專利護城河。與許銀雄(
前宏碁智醫總經理、陽交大教授)團隊合作1年多，已有多個候選藥物，包含治療帕金森氏症
的F705PD。目前專注於AI開發新藥的公司Insilico Medicine於2022/08/10已完成了0.95億
美元的D輪融資，規劃中的E輪預計將超過億美元。
我認為這是低風險、高回報的商業模式，假設華安未來每年取得1~2個可授權的
適應證專利
，保守估計每個收1億台幣簽約金，且不計入常見的銷售milestone與分潤，每年就能貢獻~2
EPS (毛利保守估9成)，若PE40則TP至少值~80 （市值~70.8億)．
2. 帕金森氏症(Parkinson's Disease, PD)：估計2025申請 2期（目前1期進行中）
PD好發於60歲以上老年人，全球患者數 約1,000 萬人，美國患者數約 110 萬人，
PD 2022年全球58.7億美元，預計2023將達121.5億美元(CAGR 7.55%)，2022美國
藥物市場規模～21.18億美元(全球的36.08%)，市場極大，多家歐美藥廠投入大量資金開發
、併購、授權入新的藥物。例如Abbvie在2023年底以87億美元併購Cerevel，取得進行中的P
D 3期 (TEMPO-3)，以在PD醫療市場插旗。
PD成因爲腦部黑質多巴胺神經元退化、死亡，可能因神經細胞內α-synuclein蛋
白質不正
常堆積所致。現行的主流療法為補充左旋多巴胺，提升體內的多巴胺濃度。但神經元仍會持
續死亡，加上多巴胺用藥劑量要一直增加才能維持效果(過多有攻擊行為的副作用），無法
有效抑制疾病惡化，治標不治本。
華安的F705PD作為生物助溶劑，避免蛋白質不正常堆積，延緩疾病進程。華安於
2024 Q4取
得TFDA PD 1期 IND許可後，預計於2025 H1完成1期 (測試MTD的安全性試驗，應沒有p值，
我預估成功機率高)，且說不定一期資料可以用於其他神經退化性疾病，例如AD。預計華安2
025將申請 2期甚至開始收案, 我預計2027~2028取得2期試驗結果。
若華安PD二期臨床解盲成功，則假設: AbbVie併購金額87億美金 x 匯率33 (USD
/TWD) x
假設期望值0.2 / 股本8.86億 x 面額10元 x 8折，TP至少值500 (~518,市值約460億)
3. 糖尿病足潰瘍（Diabetic Foot Ulcer, DFU）：估計 2025 H2 3期 解盲
DFU好發於糖尿病末期的病患，目前困難傷口（包含DFU)2024全球市場84億美元
，預計2033
將達21億美元，2024美國市場規模為36.7億美元，預計2033將達54.7億美元。第一隻核准的
Regranex在2008年以前營收高峰約3億美元(即使當初DFU病患沒現在多)。
DFU的成因為糖尿病長期高血糖引起的併發症，容易傷口感染，不易癒合，嚴重
會深及肌膜
、骨髓、關節，產生壞疽，最終要截肢。全球5.4億的糖尿病患者，34%一生中會發生DFU, 2
.9% DFU患者嚴重至需要截肢(Wagner Grade 3以上有骨髓炎,具高風險)，為目前截肢手術的
主因。DFU的5年死亡率48%，若截肢，則死亡率將為70%。除了遺傳因素，病患依從性差(工
作繁忙或沒錢治療）、缺乏醫衛知識也是DFU高風險因子。目前美國DFU並無具經濟效益的有
效藥，Regranex貴(1400 USD/15g,3~4條/療程)且療效一般(第16週完全癒合率46% vs place
bo 33%)，只建議用於Wagner grade <=2(深及關節腔或深部筋膜，沒有骨髓炎)且5 平方公
分以下傷口，曾被認為用3條以上因癌致死的風險會增加，導致2008後營收大幅下滑，目前
市佔率不到1%。 華安的F703DFU藥膏利用Adenine成分加速細胞移行能力，加快傷口癒合
。在先前的2期 (F703DFU+SoC v.s. placebo+SoC 觀察12週, SoC應為清創、敷料)中，針
對Wagner grade <=2且傷口尺寸介於1.5~25 平方公分的組別(F703DFU: 52人, placebo: 22
人)，p值為0.0091 (第1週完全癒合率~50% vs placebo ~10%)．而華安的3期 條件同該組別
，病患增加至230人，實驗組、對照組1:1，觀察期拉長至16週。若3期的實驗組、對照組傷
口癒合曲線與2期相同的前提下，我認為預計2025 H2 解盲的3期成功機會高(有誰跟我ㄧ樣
發神經的，可由paper逆推raw data後，模擬3期過關只需要多少有效樣本做評估)。預估華
安將讓台灣等地的藥證申請與第二個DFU 3期臨床(歐洲)並行，待取得第二個DFU 3期正面結
果後，再申請歐美藥症。更重要的是，華安F703DFU是小分子藥，機制明確，預估取得美證
機會高。美國是全球最大的醫藥市場，每年Medicare(聯邦健保)跟私人醫療保險分別為每個
DFU病患支付11710美金與16883美金，華安法說會提到F703DFU定價便宜(250~300 USD/25g)
，預估藥價策略具有競爭力。雖缺少有效藥物與分歧的市場調研報告讓我難評估DFU藥物市
場規模，但假設華安順利取證、授權後，1年能取得10億台幣淨利是很保守的話(畢竟regran
ex 2008年以前一年可賣近100億台幣)，那可取得~11.3 EPS，PE20則TP至少值200 (~226,
市值~200億)。
C.題材時序預估：
我推估華安近年、長期的題材順序如下:
1. 2025: 2025 H1應會完成 F705 PD 一期臨床，2025 申請PD二期臨床，2025 H2 F703DFU
美台三期解盲。
2. 2026~2027: DFU台灣等地取證，F703DFU歐洲三期臨床解盲。
3.2028~2029: DFU歐美取證，F705PD二期臨床解盲。
4. 無法估計時程的題材為AI老藥新用、各項適應證授權
Ｄ.參考資料:
法說會簡報、paper、治療指引、市場調查報告、分析報告、併購新聞等
法說會簡報: https://bit.ly/40vO12H
DFU三期: https://bit.ly/4aje7Jn
DFU二期: https://bit.ly/4agU6mO
DFU二期報告: https://bit.ly/4fVxmKq
進退場機制：
依實際情況或個人操作偏好動態調整
我認為近期現增完成，且洗過1200張抽籤股票 (1/10成交量破2000)，是好時機，一些神人
朋友已收不少 :)
3個價值評估中，以DFU上市後的TP200較有把握，剛好4倍(1/14收盤價）。
停損: DFU 3期臨床失敗，不過華安具備多項pipline，認為就算解盲失敗，是落底能回升的
公司。
以上皆為個人的看法分享，投資盈虧自負。
https://i.imgur.com/fG2jq9h.jpeg
--
※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 1.169.245.233 (臺灣)
※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1736846791.A.3F3.html
→
01/14 17:26,
2周前
, 1F
01/14 17:26, 1F
推
01/14 17:27,
2周前
, 2F
01/14 17:27, 2F
推
01/14 17:28,
2周前
, 3F
01/14 17:28, 3F
推
01/14 17:29,
2周前
, 4F
01/14 17:29, 4F
推
01/14 17:29,
2周前
, 5F
01/14 17:29, 5F
→
01/14 17:30,
2周前
, 6F
01/14 17:30, 6F
推
01/14 17:31,
2周前
, 7F
01/14 17:31, 7F
→
01/14 17:32,
2周前
, 8F
01/14 17:32, 8F
推
01/14 17:32,
2周前
, 9F
01/14 17:32, 9F
推
01/14 17:34,
2周前
, 10F
01/14 17:34, 10F
→
01/14 17:34,
2周前
, 11F
01/14 17:34, 11F
→
01/14 17:37,
2周前
, 12F
01/14 17:37, 12F
推
01/14 17:37,
2周前
, 13F
01/14 17:37, 13F
推
01/14 17:38,
2周前
, 14F
01/14 17:38, 14F
推
01/14 17:41,
2周前
, 15F
01/14 17:41, 15F
→
01/14 17:41,
2周前
, 16F
01/14 17:41, 16F
推
01/14 17:42,
2周前
, 17F
01/14 17:42, 17F
推
01/14 17:43,
2周前
, 18F
01/14 17:43, 18F
推
01/14 17:43,
2周前
, 19F
01/14 17:43, 19F
推
01/14 17:46,
2周前
, 20F
01/14 17:46, 20F
推
01/14 17:48,
2周前
, 21F
01/14 17:48, 21F
推
01/14 17:50,
2周前
, 22F
01/14 17:50, 22F
推
01/14 17:57,
2周前
, 23F
01/14 17:57, 23F
推
01/14 17:59,
2周前
, 24F
01/14 17:59, 24F
推
01/14 17:59,
2周前
, 25F
01/14 17:59, 25F
推
01/14 18:00,
2周前
, 26F
01/14 18:00, 26F
推
01/14 18:02,
2周前
, 27F
01/14 18:02, 27F
推
01/14 18:03,
2周前
, 28F
01/14 18:03, 28F
→
01/14 18:05,
2周前
, 29F
01/14 18:05, 29F
→
01/14 18:05,
2周前
, 30F
01/14 18:05, 30F
推
01/14 18:06,
2周前
, 31F
01/14 18:06, 31F
推
01/14 18:07,
2周前
, 32F
01/14 18:07, 32F
推
01/14 18:08,
2周前
, 33F
01/14 18:08, 33F
→
01/14 18:09,
2周前
, 34F
01/14 18:09, 34F
推
01/14 18:09,
2周前
, 35F
01/14 18:09, 35F
推
01/14 18:10,
2周前
, 36F
01/14 18:10, 36F
推
01/14 18:11,
2周前
, 37F
01/14 18:11, 37F
推
01/14 18:11,
2周前
, 38F
01/14 18:11, 38F
→
01/14 18:11,
2周前
, 39F
01/14 18:11, 39F
→
01/14 18:12,
2周前
, 40F
01/14 18:12, 40F
推
01/14 18:12,
2周前
, 41F
01/14 18:12, 41F
推
01/14 18:15,
2周前
, 42F
01/14 18:15, 42F
推
01/14 18:17,
2周前
, 43F
01/14 18:17, 43F
推
01/14 18:21,
2周前
, 44F
01/14 18:21, 44F
推
01/14 18:23,
2周前
, 45F
01/14 18:23, 45F
推
01/14 18:23,
2周前
, 46F
01/14 18:23, 46F
推
01/14 18:25,
2周前
, 47F
01/14 18:25, 47F
推
01/14 18:30,
2周前
, 48F
01/14 18:30, 48F
推
01/14 18:30,
2周前
, 49F
01/14 18:30, 49F
推
01/14 18:31,
2周前
, 50F
01/14 18:31, 50F
推
01/14 18:32,
2周前
, 51F
01/14 18:32, 51F
推
01/14 18:32,
2周前
, 52F
01/14 18:32, 52F
推
01/14 18:33,
2周前
, 53F
01/14 18:33, 53F
推
01/14 18:35,
2周前
, 54F
01/14 18:35, 54F
推
01/14 18:39,
2周前
, 55F
01/14 18:39, 55F
推
01/14 18:43,
2周前
, 56F
01/14 18:43, 56F
※ 編輯: FreedomTrail (1.169.245.233 臺灣), 01/14/2025 18:49:02
推
01/14 18:57,
2周前
, 57F
01/14 18:57, 57F
→
01/14 18:57,
2周前
, 58F
01/14 18:57, 58F
→
01/14 19:00,
2周前
, 59F
01/14 19:00, 59F
推
01/14 19:01,
2周前
, 60F
01/14 19:01, 60F
→
01/14 19:02,
2周前
, 61F
01/14 19:02, 61F
推
01/14 19:02,
2周前
, 62F
01/14 19:02, 62F
推
01/14 19:11,
2周前
, 63F
01/14 19:11, 63F
推
01/14 19:12,
2周前
, 64F
01/14 19:12, 64F
→
01/14 19:12,
2周前
, 65F
01/14 19:12, 65F
→
01/14 19:12,
2周前
, 66F
01/14 19:12, 66F
推
01/14 19:13,
2周前
, 67F
01/14 19:13, 67F
推
01/14 19:13,
2周前
, 68F
01/14 19:13, 68F
推
01/14 19:14,
2周前
, 69F
01/14 19:14, 69F
推
01/14 19:26,
2周前
, 70F
01/14 19:26, 70F
推
01/14 19:27,
2周前
, 71F
01/14 19:27, 71F
→
01/14 19:29,
2周前
, 72F
01/14 19:29, 72F
推
01/14 19:29,
2周前
, 73F
01/14 19:29, 73F
推
01/14 19:36,
2周前
, 74F
01/14 19:36, 74F
→
01/14 19:38,
2周前
, 75F
01/14 19:38, 75F
推
01/14 19:40,
2周前
, 76F
01/14 19:40, 76F
→
01/14 19:51,
2周前
, 77F
01/14 19:51, 77F
推
01/14 19:53,
2周前
, 78F
01/14 19:53, 78F
推
01/14 19:55,
2周前
, 79F
01/14 19:55, 79F
推
01/14 19:56,
2周前
, 80F
01/14 19:56, 80F
推
01/14 19:56,
2周前
, 81F
01/14 19:56, 81F
推
01/14 20:07,
2周前
, 82F
01/14 20:07, 82F
噓
01/14 20:18,
2周前
, 83F
01/14 20:18, 83F
推
01/14 20:26,
2周前
, 84F
01/14 20:26, 84F
→
01/14 20:32,
2周前
, 85F
01/14 20:32, 85F
推
01/14 20:35,
2周前
, 86F
01/14 20:35, 86F
→
01/14 20:53,
2周前
, 87F
01/14 20:53, 87F
推
01/14 21:06,
2周前
, 88F
01/14 21:06, 88F
推
01/14 22:44,
2周前
, 89F
01/14 22:44, 89F
推
01/14 22:57,
2周前
, 90F
01/14 22:57, 90F
推
01/14 23:26,
2周前
, 91F
01/14 23:26, 91F
推
01/14 23:36,
2周前
, 92F
01/14 23:36, 92F
推
01/14 23:48,
2周前
, 93F
01/14 23:48, 93F
推
01/15 00:08,
2周前
, 94F
01/15 00:08, 94F
推
01/15 04:31,
2周前
, 95F
01/15 04:31, 95F
推
01/15 08:50,
2周前
, 96F
01/15 08:50, 96F
推
01/15 11:13,
2周前
, 97F
01/15 11:13, 97F
→
01/15 12:37,
2周前
, 98F
01/15 12:37, 98F
Stock 近期熱門文章
PTT職涯區 即時熱門文章
