通膨與升息疑慮引發全球股市回檔
第一富蘭克林投信 2006/6/2
三大法人大賣467億 台股回測季線有守
受國共會談兩岸和緩氣氛影響，台股於5/9日創下近五年新高，上漲至7476.07點，隨後在
美國通膨增溫和聯準會恐將持續升息的壓力下，獲利了結賣壓出籠，漲多的新興市場股市
首當其衝，台灣又因員工分紅將認列為公司費用議題，三高電子股漲多回檔，加上外資和
本土自營商分別賣超達300億元和160億元(台灣證交所，5/2~5/30)，指數一度於5/24日下
跌至6791.11的波段低點（本月指數震盪區間達684.96點）。台股五月下跌324.8點，跌幅
4.53%，收6846.95點(彭博資訊，截至2006年5月底)。
根據理柏資訊統計，國內投信所發行的173檔上市股票型基金五月份報酬率在台股大盤指數
下跌拖累下表現不盡理想，整體基金平均報酬率下跌3.40%，且僅有8檔基金(4.62%)績效為
正報酬，但如與大盤指數下跌4.53%相比，仍有124檔基金(71.68%)的表現優於台股加權指
數(報酬率為台幣計價，截至2006年5月底)。
員工分紅認列費用影響有限,台股過度反應
第一富蘭克林投信–第一富基金經理人諶言表示，5月台股回檔，除熱錢流出因素外，經濟
部研擬員工分紅認列費用也是重要原因，多家研究機構以去年員工分紅配股比例乘以現行
股價換算後對多數三高電子股之獲利影響高達50%以上，市場人心惶惶，三高電子股首當其
衝。第一富蘭克林投信–第一富基金經理人諶言表示，在訪調部分高配股公司後評析，一
旦實施，企業因應方式如下：1.企業將在現行員工分紅比例(10~15％)下，降低配股分紅比
例，提高配現金比。2.企業將搭配員工選擇權取代部分分紅配股，因選擇權執行價格需高
於面額且高於發行時市場價格，因此當員工執行時對費用之影響將可降低。總之，多數企
業將控制分紅認列費用後之影響數降低至20~30%間，因此影響將不若多數研究機構預估來
的大，且實際實施日期也未定，而多家外資機構已將員工分紅費用涵誚b其獲利評估中。
逢低佈局下半年旺季行情，3Q為最佳進場時機
第一富蘭克林投信–第一富基金經理人諶言表示，淡季之中，受惠外資湧入之本益比調整
行情因前述多項原因而中斷，經濟數據也反應淡季出口減緩之事實，台灣4月景氣對策信號
分數下滑至22分黃藍燈。所幸，電子廠商經歷多次循環後，風險意識與應變能力增強可望?低淡季衝擊與調整時程，目前看來，6月應是產業調整最後階段。在面板價格加速下跌、
Intel將大幅調降CPU價格，「低價」將是刺激3Q旺季需求最大動力來源。第一富基金經理
人諶言建議，電子類股籌碼面經歷2Q基本面與非基本面之洗鍊後，將有助3Q旺季來臨之動
能。台幣升值與兩岸關係愈趨和緩之預期將提振台灣被低估之資產價值，而中國大陸內需
成長也將提供台灣中概股成長動力。總之，台股類股輪動將維繫台股資金動能，6月將是
擇優買進電子股之最佳時機。
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