大成1210

看板money (賺錢)作者pie (派友會)時間17年前 (2008/03/04 11:02)推噓0(0推 0噓 0→)

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大成(1210)：買進 2008/03/04 10:36 玉山證券 ◎投資結論《大陸佈局仍為大成未來成長的主要動力，台灣部份明年獲利狀況預期大致穩定，投資建議維持「買進」。》玉米、黃豆漲幅逐漸趨緩，油價高漲使得海運費用維持高檔，成本可望全數轉嫁給銷售端，毛利率可望維持約8.5%：玉米與黃豆分別佔其六成與兩成的原料成本。08年根據美國農業部預估，全球玉米價格漲勢將逐漸趨緩，預估08年飼料價格將調漲約15％，使得飼料營收成長約12％。肉品方面，預估南北兩地電宰廠肉雞與土雞屠宰銷售量可望增加，帶動08 年肉品營收增加約10%。此外，油價高漲使得海運費用維持高檔，進口雞肉價格攀升將帶動對本土雞肉需求提升，因而使得成本可望全數轉嫁給銷售端，預估08年毛利率可望維持目前約8.5%的水準。大陸為今年營運成長主要動能，08年獲利貢獻預估為3.3億元，貢獻eps為0.78元：目前大成東北亞為大陸東北地區最大的農畜集團，其中55%營收為肉品，30%營收為飼料，08年一月豬肉價格達每公斤25.53元人民幣(yoy+71.2%，mom+4.3%，而與豬肉互為替代品的雞肉可望受惠，預估雞肉價格08年漲幅約10%，且在雞肉產能年成長率為5%帶動下，08年大成肉品營收成長預估可達15%。飼料方面，大陸為原物料產出國，原物料價格受國際價格影響較小，預估08年飼料營收漲幅相對台灣來的小約10%。研究員預估08年來自大陸的獲利貢獻預估為3.3億元(yoy-22.9%，貢獻eps 0.78元。預估大成08年營收為202.30億元(yoy+13.6%，eps 2.62元，：第四季為大成傳統旺季，加上飼料價格適度調漲，07q4營收為52.99億元(yoy+33.38%，qoq+18.47%。展望08年，台灣的飼料市場雖已飽和，然龍頭廠大成將持續以其規模經濟的優勢擴展其市佔率，大陸部份在經濟持續高速成長，人民消費力提高，新的「十一五計劃」亦將平衡城鄉發展做為其施政重點之一，未來對肉雞的消費量將越來越高，亦將帶動飼料需求的成長，大成並將持續向內地與東南沿海地區拓展肉品與飼料市場。研究員預估大成08年的營收為202.3億元 (yoy+13.66%，稅後eps為2.62元。目前大成的股價淨值比為2.41倍，維持「買進」建議。 ◎訪談重點大成長城為專業的飼料與雞肉生產廠商，其飼料與雞肉加工品全台市佔率第一名：大成長城主要的產品包括飼料、肉品、毛雞等，估計今年佔整體營收比重分別為69%、18%、12% ，其中飼料生產規模為全台最大，市佔率達20%，其餘包括卜蜂在內的競爭者皆不到5%，而飼料中以雞飼料為主，約佔六成的比重，其餘的豬料、鴨料及水產飼料約佔四成，大成因在飼料產業的規模最大，在採購上亦較同業具有成本控制的優勢，毛利率約在10%~15% 。肉品、毛雞部份的主要產品為白肉雞及土雞電宰生鮮雞肉，包括全雞、光雞及棒腿、雞排…等雞肉加工品，皆以內銷為主，主要供應國內知名速食店(麥當勞、肯德基.…等、大型生鮮超市等，全台市佔率亦為第一為27%。油脂部份主要為黃豆油，由於國內食用油脂市場飽和且競爭激烈，毛利率偏低，大成亦已於06年五月起將油脂外包給子公司美藍雷負責。由於冬天國人對肉品的需求量較高，大成每年產業銷售旺季為第一、四季，而銷售淡季為第二、三季。玉米、黃豆漲幅趨緩，油價高漲使得海運費用維持高檔，成本可望全數轉嫁給銷售端，毛利率可望維持約8.5%：對大成來說，玉米與黃豆分別佔其六成與兩成的原料成本。07年受到全球天候異常、主要產地美國產量減少，加上農民不斷投入栽種玉米、大豆等生質能源作物，累計近一年以來玉米與黃豆的漲幅分別達到35.81%與36.23%，大成顧慮到下游的養殖業者的承受能力，採取共體時勤的態度面對，07年以來飼料的漲幅約僅10%。08年根據美國農業部預估，全球玉米產量可望增加6,207萬噸，玉米價格漲勢將逐漸趨緩，漲幅約 20％；而小麥與大豆價格由於基期已高，漲幅相對於玉米趨緩約15％，預估08年飼料價格將調漲約15％，飼料營收可望成長約12％。肉品方面，為因應今年4月政府將推動傳統市集禁止活禽販售與屠宰，預估南北兩地電宰廠肉雞與土雞屠宰銷售量可望增加，帶動08年肉品營收增加約10%。此外，油價高漲使得海運費用維持高檔，進口雞肉價格攀升將帶動對本土雞肉需求提升，因而使得成本可望全數轉嫁給銷售端，預估08年毛利率可望維持目前約8.5%的水準。大陸為今年營運成長主要動能，08年獲利攻憲預估為3.3億元，貢獻eps為0.78元：目前大成東北亞為大陸東北地區最大的農畜集團，其中55%營收為肉品，30%營收為飼料，去年的 10月4日，大成將轉投資的大成東北亞結合亞洲營養事業群(包含越南兩家公司+馬來西亞一家公司包裝後為大成食品於香港掛牌，以突破政府投資大陸不能超過淨值40%的上限，並增加公司的知明度。大成於大陸的肉雞事業一年可供應約1億隻的白肉雞，在大陸的市佔率為4%，肉品則約2成外銷至日本，其餘則在大北京地區銷售。07年大陸的豬價因藍耳病的影響，造成中國每年加工約10億頭豬隻，僅有6億頭豬隻能在市場上銷售，供給不足使得豬肉價格大幅上揚，08年一月豬肉價格達每公斤25.53元人民幣(yoy+71.2%， mom+4.3%，而與豬肉互為替代品的雞肉可望受惠，預估大陸雞肉價格08年漲幅約10%，且在雞肉年產能成長率為5%帶動下，預估08年大成肉品營收成長可達15%。飼料方面，大陸為原物料出產國，玉米與小麥產能市占率分別為20%與15.7%，全球排名第二，因此原物料價格受國際價格影響較小，預估08年飼料營收漲幅相對台灣來的小約10%。另外，隨著越南經濟的起飛，大成於越南佈局亦已進入收割，估計今年來自大成越南的獲利貢獻將達 1.5億元(yoy+50%；由於事業群分割後大成對大成東北亞的的平均持股是由過去的70%降至 52.3%，研究員預估08年來自大陸的獲利貢獻預估為3.3億元(yoy-22.9%，貢獻eps為0.78 元。預估大成08年營收為202.30億元(yoy+13.6%，eps 2.62元，：第四季為大成傳統旺季，加上飼料價格調漲，07q4營收為52.99億元(yoy+33.38%，qoq+18.47%，毛利率約8.04的水準，因考量大成食品於香港掛牌後平均持股由過去的70%降至52.3%，故將07q4稅後eps由 0.75元調整為0.62元。展望08年，台灣的飼料市場雖已飽和，然龍頭廠大成將持續以其規模經濟的優勢擴展其市佔率，大陸部份在經濟持續高速成長，人民消費力提高，新的「十一五計劃」亦將平衡城鄉發展做為其施政重點之一，未來對肉雞的消費量將越來越高，亦將帶動飼料需求的成長，大成並將持續向內地與東南沿海地區拓展肉品與飼料市場。研究員預估大成08年的營收為202.3億元(yoy+13.66%，稅後eps為2.62元，目前大成的股價淨值比為2.41倍，維持「買進」建議。 -- 我的部落格: http://blog.pixnet.net/imoney0 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc) ◆ From: 140.113.169.138