[分析] 歐元，值錢嗎？Euro, Worth the Price? …

看板ForeignEX (外匯)作者isaacchen (元)時間16年前 (2008/07/27 01:33)推噓22(22推 0噓 13→)

留言35則, 23人參與討論串1/3 (看更多)

在此要先跟大家說聲對不起了0rz 昨天的那篇文章計算方面出了一些問題還好有BBMak大不吝指正在此附上重新修訂後的版本不好意思 (也麻煩版主將上面那篇解m刪除..以免誤導大家...0rz 唉) --------------------------------------------------------------------- 綜合整理了我近來主要的看法和論述依據 http://www.wretch.cc/blog/izaax/12114234 因為有針對前些時候所發表的文章做了部份修改，所以一併將前文都附上此外，也加上了新的數據比較。要先跟大家說聲抱歉　這次的文章圖表很難貼過來表格也對不齊=.= 所以有些部分可能還是得勞駕到部落格去看一下了...0rz -------------------------------------------------------------------- 歐元，值錢嗎？ Euro, Worth the Price? 如果是長期閱讀小ｉ文章的觀眾，一定知道過去我們已經針對相同的議題發表過不少的討論文章。例如下面這篇：美元理當貶值?　Cheaper Dollars, why? http://www.wretch.cc/blog/izaax/12070436 若您沒有讀過這篇文章，建議在閱讀本文前先前往閱讀此文。在「美元理當貶值?　Cheaper Dollars, why?」一文中，小ｉ著重的是美國和歐洲的經濟基本面比較。也就是從兩地經濟基本面觀之，歐元明顯已經過分高估了。而這次，小ｉ則是要從另一個更重要的面向，也就是籌碼面的變化來探討美元／歐元議題，此面向事實上比基本面角度充滿更多的「迷思」（至少就經濟基本面而言，應該沒人認為歐洲經濟遠勝美國吧XD），更值得投資人注意。好的，我們就先從7月15號小ｉpo在ptt外匯版的這篇文章開始： (引用開始) 作者: isaacchen (元) 看板: ForeignEX 標題: [新聞] 石油換美債中東產油國可望躍升美國最大債主時間: Tue Jul 15 18:35:24 2008 http://news.sina.com.tw/article/20080714/565485.html 石油換美債中東產油國可望躍升美國最大債主中央社 (2008-07-14 08:50) （中央社台北2008年7月14日電）根據彭博的報導，從沙烏地阿拉伯到俄羅斯等石油輸出國家，不但油價高漲，從美國人口袋中掏出大把鈔票，中東產油國家還可望在本月間超越日本，成為美國最大的債主。根據美國財政部最新資料統計，中東產油國家及其委託代理的英國銀行，至今年4月止，持有美國公債增加44%，達5108億美元，為世界其他國家增幅的4倍。以目前匯率計算，中東產油國家在這個月內可望超越日本，成為美國最大債主，日本持有美債5922億美元。在美國財政赤字創紀錄之際，產油國家將賣油的錢，換成美國公債，有助於調節美國的融資成本，另一方面也顯示，美國高度倚賴外資；上週，美國紐約地標之一的克萊斯勒大樓，才被中東投資人買走。德意志銀行駐紐約私人理財單位經理人GaryPollack表示，「我們應該感到高興才是，因為這些人買進美國公債，有助於美國利率維持低檔(小ｉ補充：其實不止還有助於美國人繼續shopping)，對於債券投資人是件好事。不過，是否造成地緣政治風險，那又是另外一回事。」 ----------------------------------------------------------------------- why? 為什麼要買? 是被美國的槍架著要去買嗎XD? Of course not. 事實上石油國家從次貸風暴之後就大舉買進美債opec是如此俄國也是挪威也是越跌越買越多不要石油美元是真的嗎? 嚷嚷要讓貨幣和美元脫鉤是玩真的嗎? 還是別有所圖? 是要吵油價還是要壓低進貨? 為什麼滿手值錢的石油，卻要去換不斷貶值的美債還越貶買越多呢? 利率這麼低匯率又一直貶市場一路唱衰　眼看好像已是昨日黃花了不是嗎? 怎麼不去大買歐債買歐元? 還是乾脆大舉換成新興市場貨幣還是新興債呢? 想清楚了就會知道國三大熱錢之ㄧ的油元現在正在想什麼未來的趨勢一但改變恐怕又會是個要走5~10年的大趨勢到時候這些一時的損益根本就不算什麼XD （補充：各國央行持有美債數量表：http://www.treas.gov/tic/mfh.txt）想想看這些數據的變化所代表的趨勢透露了我們什麼訊息想想看唷， 4月份時候的美債可是開始一路下跌唷! 一路下跌的標的怎麼會有這麼多「金主」進去買呢? 是傻子嗎? 那麼從6月份開始的強勁漲勢又是誰炒上去的呢..自己想像只能暗示：去年年底美債大漲勢中進場的資金　於此波3月份開始的美債大跌跌勢中完全都沒有出場，甚至還趁機大舉反向加碼...嗯。這兩天美國的房貸債似乎是出了大問題，美債還聽說要被降評等哇靠那美債豈不是要趕快逃命了，小i趕緊去check當前的美債價格動態...嗯怎麼又快創波段新高了..= =? 說真的，我啥教義派都不是，我說的事情都是有本的，絕大多數恐怕也都會發生..0rz 最後再提供一個角度讓大家思考好了。今天如果「任何一個其他國家」爆發像美國如此嚴重的房地產和信用危機請問是不是早就已經金融風暴整個國家陷入萬劫不復的地獄了? 但是美國沒有，經濟結算到今年末，搞不好還有中上的表現，死的是別人家的小孩。通膨問題也比別人輕微，這意味什麼? 這顯示其仍舊具有無可取代的優勢，American Exception再度驗證。所以次貸之後油元進軍美國市場的速度反而更加速，原因在此，因為沒有世界上已經沒有比美國市場更安全的地方了 (比方說:美國是震央可是是美股跌的凶? 還是歐股? 新興市場? 查一查之後會有很有趣的發現XD) 再補充一點，另一方面來說，美元當前的疲軟，和資金前不前進美國根本搭不上關係。（仔細想想美元是如何流通就會清楚）美元在國際市場上被人為的摜低，反而讓有心人進軍美國資產的成本大幅降低，未來... 拭目以待。大膽一點來說，就目前手中的數據，目前這個全球金流的逆轉方向早已在運作中了，等到大家都恍然大悟，人家早就通通佈局完啦XD (引用結束) －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－重新看完這篇文章，小ｉ真的很汗顏，通篇文章跟喊盤文沒啥兩樣，實在冏死了。本來想說就省略這個部份不要轉錄，不過偏偏這篇又攸關接下來的分析（前因後果）。只好臉紅又把它節錄過來= =||| 小ｉ當初po這篇文章最大的目的其實是想提醒大家，國際資金的流向似乎有改變的跡象，偏偏翻遍市面上所有的論述似乎都還沒體察到這個可能的新趨勢（而是往另一個相反的方向推敲）。在外匯版中，很多有識之士針對上述小ｉ的喊盤文提除不少別具洞見的回應。我想，最重要的，也多半是普遍的共識大概是：各國買美元資產，持有美元部位，純粹是美元收太多，沒地方去，滿手爛頭寸所以不得不買。要是有機會，各國央行巴不得多買一些歐元，新興市場貨幣之類的，而不這麼幹的原因是怕在轉換的過程中，美元貶值太快，自身承受不起。嗯，看起來十分合理，也符合我們普遍的認知，而從各國外匯存底比例中美元降歐元升的趨勢來看，似乎更加驗證此一假說....。且慢！問題就出在這裡了啦....XD 開始我們的第一主題： 1. 從外匯存底變化看各國央行對歐元態度 http://www.imf.org/external/np/sta/cofer/eng/cofer.pdf 從這份資料來源我們很清楚看到各貨幣佔各國外匯存底的比例是以各貨幣換算為美元來計算比重那我們來看幾年來的各貨幣佔各國外匯存底比重變化表格資料來源：wikipedia (這個表格是大災難，我無法對齊它=.= 欲知詳情請洽網誌) 　　　　　　　95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 　　 Currency composition of official foreign exchange reserves US dollar 59.0% 62.1% 65.2% 69.3% 70.9% 70.5% 70.7% 66.5% 65.8% 65.9% 66.4% 65.7% 63.3% Euro 17.9% 18.8% 19.8% 24.2% 25.3% 24.9% 24.3% 25.2% 26.5% German mark 15.8% 14.7% 14.5% 13.8% Pound sterling 2.1% 2.7% 2.6% 2.7% 2.9% 2.8% 2.7% 2.9% 2.6% 3.3% 3.6% 4.2% 4.7% Japanese yen 6.8% 6.7% 5.8% 6.2% 6.4% 6.3% 5.2% 4.5% 4.1% 3.9% 3.7% 3.2% 2.9% French franc 2.4% 1.8% 1.4% 1.6% Swiss franc 0.3% 0.2% 0.4% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.2% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% Other 13.6% 11.7% 10.2% 6.1% 1.6% 1.4% 1.2% 1.4% 1.9% 1.8% 1.9% 1.5% 1.8% 首先，從上圖我們可以先講的題外話，也就是坊間媒體常灌輸的一個迷思就是美元占各國外匯存底比重的降低其實是必要的調整，而不是如他們說的大鉅變要來了。如圖，美元在90年代初期和中期佔各國外匯存底的比例事實上還遠低於當前水準。這點當然和蘇俄解體美國成為世界首強有莫大關係，導致在世紀初期美元幾乎成為世界各國唯一的外匯存底選項而存過頭之後當然要調整，現在不過是在做適當的調整罷了。（題外話講完，重點開始...）好，既然調整是必要的那我們就來看看歐元「受惠」多少其實我們可以在把這段時間點細分成兩段，也就是以2002年為分界點。在1999年到2002年間，同期歐元呈現貶值態勢（2002年底收ㄧ歐圓兌0.9美元）但是歐元佔各國外匯比例卻不降反升，這也意味著各國央行在「吃貨」，吃便宜歐元的貨（美元高估）。而後歐元牛市開始，2002年歐元佔各國外匯比重一下跳升到24%以上，也就是說，在2002 年以前的這段時間，要說各國央行大量賣出美元轉進歐元，是說的通的唷。偏偏當時坊間的看法卻是：布希左打阿富汗右打伊拉克，強勢美元學說正熱，沒有人相信這種趨勢正在成形！好的，時間拉到2002年後。 2002年歐元兌美元的匯率是0.9美元兌ㄧ歐元 2007年底是1.5美元對ㄧ歐元升值了60%以上，也就是說，不要說各國央行加碼歐元啦，只要原持有歐元部位都不要賣保持2002年的原有部位，歐元佔各國外匯存底的比例應該要到什麼地方才合理呢？（感謝PTT熱心版友BBMak指正小ｉ的算式錯誤，並提供寶貴的正確算式）小ｉ借用B大的公式，重新計算歐元經過幾年來的大升值後，到了2007年比例為何比較合理? 若不考慮其他貨幣因素（其實美歐兩貨幣合計已經超過九成，其他貨幣影響可以忽略不計。）取2002、2007的匯率與外匯存底部位來看： 2003 2007 美元資產比例 66.5% 63.3% 歐元資產比例 24.2% 26.5% 美元＋歐元資產比重 90.7% 89.8% 美元資產/(美元資產+歐元資產) 73.3% 70.4% 歐元資產/(美元資產+歐元資產) 26.6% 29.5% 歐元兌美元 0.9 1.50 也就是說，2007年時歐元和美元所佔各國外匯比重的比例為29.5%：70.4% 我們先把這個重要數據（29.5%：70.4%）記起來，等等有用。接下來，B大提供我們一個模擬情境（真的要感謝B大）假定我2002年有1000元(美元計價) 然後我73.3%放在美元，26.6%放在歐元也就是我有733元美元，266元放在歐元（換算為當時歐元價位為295歐元）那麼，到了2007年的時候，假設美元沒有任何變動，還是798美元而我也沒有出售、買進歐元，所以原先295歐元升值後（升值67%）從2002年約當266美元變成2007年約當493美元那我們來看不出售也不買進的情況下，美元和歐元應該佔資產多少美元資產比重：733/(733+493)=733/1226=60% 歐元資產比重：493/(733+493)=493/1226=40% 也就是說，不要說增持歐元好了，光是保有原有的歐元部位，在歐元升值的效應下。到了2007年，歐元和美元所佔的比重應該分別為40%：60% 可是，還記得上面提供的實際數據嗎？實際的比例是：29.5%：70.4% 換句話說，保有原本部位下，美元資產應只有佔60%，但實際上卻有70.4%，美元縮水的情況下竟然還有70.4%，相反地，歐元按照升值的比例計算，應該要佔到40%，但實際上卻只有29.5% ... 這麼大的差距，意味什麼? 這表示，各國實際上是在增持美元，而不是減持美元！反而是在歐元升值的過程中，歐元遭受到逢高減碼的命運。這樣說大家可能有點難，那我們再舉另外比較簡單的例子，讓我們回到上面那個表格，看看英鎊的例子。 1999年英鎊的價位為一英鎊兌1.6美元，而到去年年底大約是一英鎊兌換兩美元，升值約 25%。同期英鎊佔各國外匯存底比重卻從1999年的2.1%升到2007年的4.7% 明顯地超越貨幣升值幅度。這才代表各國不但惜售本身的英鎊部位，甚至還有大量加碼。（為何加碼英鎊？這幾乎可以另闢專章來解釋了。線索：俄國、印度。）回到歐元，再拉近一點來看，就看2006年到07年好了。 2006年的歐元均價是1.25美元兌ㄧ歐元，2007年1.4美元對ㄧ歐元。剛剛好就升了10%多一點，那麼，套用之前的同一套公式計算，同樣假設歐元部位不變，則經過歐元一年來的升值後，美元和歐元的比例應該為69.6%： 30.3% 但實際上呢？卻是70.5%：29.5%　歐元佔各國外匯比重再度落後歐元漲幅。也就是說，即便是過去一年來歐元狂升，美國深陷次貸風暴。結果一年來歐元佔各國外匯存底的變化顯示，歐元仍然遭到減持？那麼，各國央行是如何努力地逢高減碼，倒貨歐元(給散戶?)就可見一斑了=.= 講難聽一點，各國央行目前最擔心的恐怕不是滿手美元太多（大家都這麼說，集體催眠XD ），而是要如何順利出貨這些嚴重高估的歐元但是又不至於讓歐元匯價崩盤...這才是最大難題。畢竟目前居高不勝寒，脆弱無比的是歐元，不是美元。恍然大悟了吧?　換句話說，各國央行和主權基金並不是坊間所說的「被迫」持有美元相反地，他們是寧願趁「高點賣出歐元，惜售美元」，!!! 和坊間的普遍看法差很多吧? 這或許是因為大家只看到表象的數字，沒有去深究這些數字背後的意義。各國央行對歐元有沒有信心? 美元是不是各國的燙手山芋? 各國是不是都搶進歐元? 我相信大家會再多想一想。 2. 美元胡濫發行過多，歐洲央行緊縮貨幣嚴控通膨？所以美元注定貶值，歐元會展現價值？這似乎是坊間最熱門的「美元報應說」XDDD 但是，事實上，小ｉ在三月份時所發表的通膨為何越壓越膨？Unstoppable Inflation, Why? http://www.wretch.cc/blog/izaax/12001193 一文中已經提到，歐元強勢之後，在貨幣發行上勢必會走上當初強勢美元的老路，無法例外。口說無憑，我們就讓數字說話吧。下面這份是來自ECB的報告： https://stats.ecb.europa.eu/stats/download/bsi_easch02_update/bsi_easch02_update/easch02_update.pdf 在第三頁的地方，提供了近幾年來M2成長率： 2005 Dec. 8.5 2006 Dec. 9.4 2007 Sep.10.2 2007 Dec.10.1 2008 Jan. 10.4 2008 Feb.10.6 2008 Mar. 9.7 2008 Apr. 10.3 2008 May 10.1 2008 June 9.4 年增率平均大約都落在9~11%之間。那同期的美國呢? (附圖請參照網誌) 平均僅在3.5~7%之間。更別忘了同時期（除了去年之外），美國的經濟成長率平均較歐洲高出0.5~1%。各位聰明的看官，您告訴我，這幾年來，實際上是誰在亂印鈔票呢？是美國嗎？還是另有其人？這種類似多年前美國亂印鈔票的行為，未來會不會落入和美國一樣的下場呢？無論從基本面數據和籌碼面數據來看，歐元都高估了非常多。我其實還有一些數據可以討論啦，不過文章已經寫了太長，就先到這裡為止吧！我想，時間會是最好的証明。未來趨勢一但反轉，大家恐怕會看到驚人的變化。最後還是要不厭其煩的先打一下預防針= =||| 1.本文並不是說，美元馬上就會漲，甚至，小ｉ的看法是弱勢美元還會再持續一段時間，原因在先前的文章都有提過了，有興趣請自行查閱。 2.不要拿新興貨幣進來蝦攪和唷XD 本文只談論歐元和美元兩者關係而已，新興市場貨幣、或是啥日圓瑞郎的不能一蓋而論 ...0rz 以上分享，僅供參考，有錯歡迎指正，感謝m(＿　＿)m izaax 免責聲明此評論所包含之資料及意見僅供參考，任何瀏覽網站的人士，須自行承擔一切風險，本評論不負擔盈虧之法律責任。 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc) ◆ From: 134.208.33.233

推

elvies

07/27 01:43, , 1^F

07/27 01:43, 1^F

→

elvies

07/27 01:43, , 2^F

07/27 01:43, 2^F

→

elvies

07/27 01:44, , 3^F

07/27 01:44, 3^F