Re: [舉手]殖利率的問題

看板Fund (基金板)作者siriue (siriue)時間17年前 (2007/06/19 17:40)推噓4(4推 0噓 6→)

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※ 引述《Kennio (我想非我所想)》之銘言： : ※ 引述《siriue (siriue)》之銘言： : : 殖利率不是利率的倒數。 : : 就債券而言，一般稱為「到期殖利率」(Yield to Maturity;YTM) : : 債券評價公式： : : 利息利息利息利息本金 : : P = (------ + ------ + ------ +...+------ ) + ------- : : (1+r)^1 (1+r)^2 (1+r)^3　 (1+r)^n (1+r)^n : : P:債券市價 : : 利息：債券面額 x　票面利率 : : 本金：就是面額 : : r:折現率　　n:期數 : : 在　P、票面利率、本金、期數　皆已知的情況下， : : 就可以倒推回去，求得r，這個r就是我們所謂的「殖利率」(YTM)。 : : 結論：從上述公式可以看出來，P與YTM本身呈現反向關係， : : 　　　當P要越大，底下的YTM當然越小；反之則要越大。 : 所以簡單的結論就是債券市價與 YTM 呈現反向關係 : : =================================== : 延伸s大的文章我想問的是 : 這裡所謂的「預期的報酬率」指的是? : 上述公式的 r 嗎? 是。債券的預期報酬率，不是「票面利率」，而是YTM。因為「票面利率」只有包含了固定的「時間價值」，但是YTM裡面卻包含了「資本利得(損)」的概念在裡面，因此YTM才是衡量投資債券報酬率的指標，並非「票面利率」。如同我舉的例子，假設債券價格賣你越便宜(假設你是用90元買到)，明顯低於面額100元，這樣的報酬就會反應在YTM裡面，但是每年的固定配息卻是固定的數字，無法反映「資本利得」(就是你用90元買到面額100元的價差10元)。所以，很顯然的，只有YTM才能真實反應你的投資報酬率。 : 此外問一個比較操作性的問題 : 例如一檔債券型基金集資過後 : 那他買的東西，應該就是債券吧是。但一般來說，債券指的是「資本市場」證券，有些債券型基金也會投資「貨幣市場」的有價證券，像是國庫券等..較為短天期的收益證券。所以有些債券型基金，其實也會投資在這些收益型證券，不見得全然都是債券。 : 那麼，他購入時應該就是用上述公式的 P（債券市價）去購買這句話可以說對，也可以說不對。要分成幾個時間點去看。很多人學過財務學的債券評價公式，就覺得債券發行就應該是按照這樣方式進行，實際上並非如此。以初次發行而言，債券的價格是由買賣雙方議價出現的。因為賣方一定希望賣到好價錢，所以會拉高債券價格，如此將壓低買方的YTM。但是買方卻是希望用更低的價格買入債券，所以自然會要求更低的債券價格，以博取更高的報酬率。最後的發行價格，將由買賣雙方的供需均衡點決定，而買賣雙方的根據，通常是以未來的利率水準為指標，參考未來通貨膨脹率以及經濟趨勢，最後雙方都達成共識的「YTM」，進而決定出兩方都同意的債券發行價格。至於次級市場而言，也就是當債券流通到市面上之後，基金公司如果透過公開市場買到，自然就是跟股票一樣，報價多少就是買多少，沒有所謂的議價空間。也就是說，基金公司有可能在初級市場(剛發行)，也可能在次級市場(已經流通到市面上)兩種途徑，購買債券等..固定收益型債券，有些基金公司甚至會購買連動債，或是收購「投資等級」以下的債券，這都要看該債券型基金的詳細報告才知道，該債券型基金的風險與報酬大約屬於什麼品質。 : 由前文可以知道，當債券市價跌的時候，YTM是較大的 : 那此時對於已經持有高市價購買債券的基金而言 : 其淨值應該是跌的吧? 對，淨值會因此下修。 : 所以，對於我們以基金方式投資債券市場來說 : YTM對我們的意義是否就不是這麼的大? 當會計師對於查核公司有所疑慮的時候，通常出具「保留意見」，對於你這個問題，我也這樣表示。透過基金投資，YTM對債券基金投資人而言，影響很小沒錯，所以說意義不大，我同意，但這並不表示「完全沒有影響」。誠如我上述所說的，操作債券型基金的基金經理人，基本上比較單純，他所需要具備最主要的能力，就是「預測未來利率」走勢，正因為他擁有這樣的本領，所以他知道應該買什麼類型的債券。比方說，如果我預期未來通膨持續升高，那我也可以預期Fed大約會升高利率至多少%，我就會根據這樣的資訊，去投資債券。其次，他還要知道未來哪些債券可能漲的比較兇。大家都知道「高報酬伴隨高風險」，因此，同樣在利率下降的趨勢中，就是有些債券漲得特別兇。比如說，在相同「票面利率」、「面額」之下，十年期的債券YTM「理論上」就要比三年期債券YTM要高，也就是「長天期YTM > 短天期YTM」，這是因為投資人要承受10年的投資風險，高於三年，因此要求較高的YTM作為補償。就這樣的觀點來看，當利率持續下跌，長天期的債券漲幅也會高於短天期。你可以解釋： 1.是因為長天期風險較高，波動性較大； 2.同樣都給5%，一個給你10年，一個給你3年，　在未來利率水準可能只會存在2%的情況下，　你想要買哪一個？　當然是長天期的債券，因此在利率持續下探的情況下，　10年期的債券漲幅基本上會高於3年期的。 3.承接第2點，之前我在文章中提過「再投資風險」，　這也是那個3年期債券，比10年期債券面對的，多了一層風險。　　原本投資5%好好的，結果到期了，你之後再利用這些錢投資，　可能就找不到比5%更好，風險更低之類的投資工具；　但是那個10年期的債券，讓你把面對「再投資風險」遞延了10年，　所以在利續持續下探的情況下，投資人自然要買長天期的債券。當然，反過來說，在利率持續上揚的情況下，長天期的債券下跌幅度會大於短天期，這也是要了解的。 (補充說明一下，對於「利率與債券期數」之間的關係，可以去查詢財務學裡面的「存續期間」(Duration)概念，會更清楚。) 所以，身為一個債券基金經理人，他就要做好預期，通常是預測未來1年～3年的利率，因為基金績效有短期壓力，所以通常他們不會看到10年去，會以較近期的為主要預測區間。因此你說，YTM對於投資人有沒有意義？我想，在大量分散投資情況下，當然意義比較小，但是對於基金經理人而言，他管理的也是投資人的錢，所以要說YTM對於投資人的意義多大，我想還是見仁見智了。 : 然後再回到整體環境的問題 : 到底哪時候 P 會下跌? : 之前的說法是降息（還是升息）的末端，這又是為什麼? : 就請s大順便解惑一下吧債券價格會下跌，理論上是「利率走高」的時候，債券價格下跌。但是更精確的說法是，當市場上慢慢有預期升息的時候，「預期利率上揚」的心理，就會導致債券價格下跌了。所以應該這麼說： 1.當央行公佈利率走勢的時候，通常債券價格會跟著立刻反應 2.當市場預期心理逐漸產生影響的時候，也會影響債券價格做反應。這個概念跟股票的「資訊擴散」觀念很像，就是說，如果有新聞記者一直散佈台積電營收不如預期，認為未來一季獲利只有當初預估的7成，則台積電當天股價很可能就會受影響。但是，等到一季結算之後，最後結果真的確定真的是只有預估的7成，「理論上」，當天應該還是會有小小的跌幅(如果那陣子沒有其他利多消息沖銷)，但大多數的「利空」消息，早就從記者開始報導那天，而逐漸發酵。好比火山爆發，一天爆一點，等到實際爆發的時候，就不會太嚴重。「利率」對於債券價格的影響也是如此。 ======================================== 希望上述見解對於各位有所幫助。還有，別說什麼信徒不信徒的了，大家喜歡文章，推文，來信鼓勵，這樣就夠了。我不是神仙，偶而也可能犯錯，無論文章寫的如何，希望大家不吝指教。以上　淺見 -- 剛申請好的Blog，歡迎大家光臨～ http://tw.myblog.yahoo.com/siriue0 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc) ◆ From: 220.131.101.79