[心得] Howard Marks備忘錄 - On Bubble Watch

看板Stock (股票)作者EHacker (IrysSoSeiso)時間3小時前 (2025/01/11 11:40)推噓0(0推 0噓 0→)

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Howard Marks在上周發布最新一期的備忘錄原文 https://www.oaktreecapital.com/insights/memo/on-bubble-watch 以下是AI(NotebookLM)整理後的摘要泡沫的心理與風險：探討當前市場的過熱跡象 ---------------------------------------- 這篇備忘錄主要探討「泡沫」的概念，並分析當前市場是否存在泡沫風險。 Howard Marks 結合自身經驗，歸納出泡沫形成的心理特徵、新事物在泡沫中的作用、以及估值過高的危險。他並不直接斷言當前市場是否處於泡沫，而是提供思考框架，提醒投資人警惕市場過熱的跡象。主要觀點與重要事實泡沫的定義與心理因素 ---------------------------------------- Marks 認為泡沫不僅是股價快速上漲，更是一種「心態」，包含「高度非理性的狂熱」、「對標的公司或資產的崇拜」、「害怕錯過 (FOMO)」、以及「沒有價格太高」的信念。他強調，心理診斷比量化計算更能判斷泡沫是否存在。「當你聽見『沒有價格太高』或其變體時，我認為這是泡沫正在醞釀的確切訊號。」他引用 Charles Kindleberger 和 Robert Aliber 的觀點：「看到朋友致富，沒有什麼比這更擾亂一個人的幸福感和判斷力。」這表明群體情緒在泡沫形成中扮演了關鍵角色。牛市的三個階段第一階段：市場在下跌或崩盤後，只有少數人認為未來會有所改善。第二階段：經濟和市場表現良好，大多數人接受復甦的事實。第三階段：在經歷一段經濟強勁、企業獲利激增、股價大幅上漲的時期後，所有人都認為情況只會越來越好。 Marks 強調，重點不在經濟或企業事件，而在投資者的心理。「重要的推論並非關乎經濟或企業事件。它們牽涉到投資者的心理。」新事物的角色與「這次不一樣」的迷思泡沫往往與「新」發展相關。在歷史中，從鬱金香狂熱到網路泡沫都如此。新事物缺乏歷史數據作為參考，這導致投資者更容易失去理性。他以「國王的新衣」的故事為例，指出當一個群體沉浸在「新事物」的狂熱中，很少有人敢於質疑。親身經歷：Nifty Fifty 泡沫 ---------------------------------------- Marks 分享了他職業生涯初期在 First National City Bank (現為花旗銀行) 的經驗，當時銀行主要投資於 Nifty Fifty (美國最優質、成長最快的公司)。當時市場認為這些公司「無懈可擊」，而且「沒有價格太高」。然而，在買入這些股票的五年後，投資者損失超過 90% 的資金。他從中學到重要的原則：「重點不在於買什麼，而是買的價格。」、「好的投資不是來自買好東西，而是來自買得好。」、「沒有任何資產好到不會過度估值而變得危險，也沒有任何資產壞到無法變得便宜而成為划算。」科技創新與泡沫 ---------------------------------------- Marks 指出，泡沫往往與科技創新有關，這些創新經常被高估或誤解。他以網路泡沫為例，強調雖然網路確實改變了世界，但在泡沫中興起的許多網路公司最終都一文不值。他指出，這種狂熱通常包含一些真相，但過度擴大了。估值與持久性 ---------------------------------------- Marks 解釋了本益比 (p/e) 的概念，並指出在泡沫中，熱門股票的本益比遠高於正常水平。他認為，目前的領導公司 (如「七巨頭」) 擁有科技優勢，但投資者假設它們將「持久」，這在快速變化的科技領域中是一個挑戰。他指出，過去的領導者 (例如 Nifty Fifty) 並非都能持續保持領先地位。整體市場泡沫泡沫不僅限於特定股票，也可能蔓延至整個市場。分析了 1990 年代 S&P 500 指數的表現，強調當市場過度樂觀時，風險也會隨之增加。他引用 Warren Buffett 的一句話（實際上可能不是 Buffett 說的），說明當股票上漲速度超過企業獲利增長時，就會變得風險很高。當前市場的警訊 ---------------------------------------- Marks 列出當前市場的警訊，包括： 1. 市場樂觀情緒高漲 2. S&P 500 指數估值過高 3.對人工智慧的熱情 4.對七巨頭持續成功的預設 5. 指數投資的自動購買行為。他還提到比特幣的價格大幅上漲，認為這並不代表投資者過於謹慎。引用 J.P. Morgan Asset Management 的圖表，指出「起始估值越高，隨後的 10 年年化回報越低」，並表示當前 S&P 500 的本益比處於高位，暗示未來十年回報可能偏低。 https://i.imgur.com/JYmkHcR.png

結語：不確定性與自我警惕 ---------------------------------------- Marks 強調他並非股票投資專家，無法斷定當前市場是否處於泡沫。他希望通過分析事實和提供思考框架，幫助讀者自己判斷。他以 25 年前撰寫 “bubble.com” 備忘錄的經驗，鼓勵讀者繼續保持警惕。這篇備忘錄並非直接預測市場崩盤，而是在提醒投資人應對市場過熱保持警惕，認清泡沫的心理本質和歷史模式。他強調估值的重要性、新事物的潛在風險、以及投資者應保持理性，避免盲目跟風。核心訊息是：不要被狂熱情緒沖昏頭，應從歷史中學習，並以合理價格購買優質資產。 ----------------------------------------------------------------------------- 心得就目前市場狀況看起來，大概是蝦七八亂買都會賺的時段要過去了開始進入要審慎挑選的階段我自己看到「人」的狀況是 : 證券開戶、保單解約&貸款、海外券商開戶以及加密貨幣交易的人數都大增 (連60歲阿嬤都要投資加密貨幣......) FOMO情緒達到最高「市場」部分，我習慣以市場寬度來看 1. SPX:回檔修正中 50天均線公司數降到歷來的低點 200天均線公司數沒到最糟的時候，還在均值內 (紅線:200天均線公司數，黃線:50天均線公司數) https://i.imgur.com/uONK6hK.png

2. 台股:底在哪，我好怕 20、60天和240天均線公司數離歷來低點還有點距離，但若持股可以創新高的，記得抱好「在多空轉換的重大轉折點上，表現最優秀的股票（領導股）會從大盤脫穎而出。」「在空頭市場即將觸底時，領導股會相對抗跌。相對抗跌的原因在於公司自身的基本面、營收、新產品/新服務等表現優秀，只是礙於整體市場趨勢而使得走勢被壓制住。等到大盤回升時，會率先展開反彈。」 by【超級績效】 https://i.imgur.com/AbGxHfk.png