[新聞] 美股牛市未完？高盛喊「別輕易下車」：AI成最大變數、震盪恐加劇
美股牛市未完？高盛喊「別輕易下車」：AI成最大變數、震盪恐加劇
鉅亨網編譯莊閔棻 2026-07-08 11:20
美股大盤指數雖仍維持在高檔附近，但市場內部的交易結構已悄然生變。高盛避險基金業
務主管 Tony Pasquariello 於週三（8 日）發布最新市場評論，直指「市場的特質已出
現明顯轉變」，並示警未來數月行情路徑將「更顛簸」，但他建議投資人「別輕易下車」
。
Pasquariello 指出，自 6 月初標普 500 創下高點以來，標普 500 指數便在劇烈震盪區
間內橫盤整理。隨著第二季財報季展開、夏季流動性季節性萎縮，這種震盪格局預計將持
續延伸。
上半年強勢行情所催生的高度集中倉位，如今正成為市場回調的根源。高盛旗艦動量配對
指數（GSPRHIMO）自 6 月高點已下挫 22%，實現波動率更飆升至近五年高位。這並非市
場的隨機雜訊，而是倉位擠兌所致。
Pasquariello 歸納出動量因子陷入亂流的幾項關鍵背景，包括：
倉位過度集中：高盛美國投資組合策略情緒指標最新讀數達 2.0 個標準差，位居 98 百
分位，為 2024 年 12 月以來最高水位。
漲幅過於極端：費城半導體指數（SOX）自 3 月 30 日低點以來漲幅已逾一倍，期間更受
槓桿型半導體 ETF 助燃。
投機槓桿激增：美國掛牌槓桿 ETF 成交量較近年水準高出數倍，「在日常價格波動中清
晰可感」。
季節性逆風：7 月歷來是動量因子的「糟糕月」，問題通常源自空頭端。
在此背景下，上半年領漲的能源與科技板塊承受最大回撤壓力；而此前明顯落後的醫療保
健與金融板塊，近期反而逆勢走升。
AI 資本支出走向，成市場最重要單一變量
Pasquariello 認為，AI 資本支出的走向，是當前市場最重要的單一變量，而即將到來的
第二季財報季將對此形成重大檢驗。
他點出兩個核心觀察維度：
一是前瞻性支出的規模。這對各類 AI 基礎設施供應商猶如「火箭燃料」，但超大規模雲
端業者承受的財務壓力也同步攀升；
二是這些雲端巨頭能否證明支出具備彈性，甚至能與營收成長連動。
高盛分析師 Rich Privorotsky 對此精闢詮釋指出，超大規模雲端業者掌握的是基礎設施
、軟體、分發管道與客戶關係，「他們擁有的是收費公路，而不只是一輛車。」
他指出，向開放權重模型與路由的轉型，將為規模平台帶來更多流量，為終端客戶提供高
效結果，業者只需證明有能力調節支出，並使自由現金流出現拐點。
Pasquariello 的判斷是，雲端巨頭的護城河並不繫於單一模型，而在於整條基礎設施鏈
。考慮到這些管理團隊的品質，加上近期倉位已大幅壓縮，他認為「投資者對這一族群過
於悲觀了」。
此外，標普 500 盈利成長過去六個季度表現亮眼，基準預測顯示 2027 年仍可實現雙位
數成長。
然而 Pasquariello 也坦言，考慮到 AI 路徑的不確定性與大數法則的制約，很難不去思
考「2028 年出現宿醉效應的風險」。
小型股順風減弱，下半年前景轉趨審慎
小型股過去一年的強勁表現雖引發廣泛關注，但 Pasquariello 援引高盛分析師 Ben
Snider 的研究，對下半年前景提出審慎看法：
宏觀背景方面，進入 2026 年後，經濟加速擴張與聯準會寬鬆政策的組合曾為小型股提供
理想土壤，但這樣的有利條件在下半年似乎正在消退。
AI 題材方面，指數再平衡後，羅素 2000 中 AI 基礎設施股票的權重，已從上週五重組
前的 15% 腰斬至 7%。
盈利預期方面，年初至今，分析師將標普 500 的 2026 年每股盈利預期上調 9%，同期卻
將羅素 2000 的預期下修 9%。
Pasquariello 的核心判斷是：「牛市的延續，有美國經濟的韌性、出色的盈利成長以及
居民資金的持續挹注作為支撐。但與此同時，市場內部的緊張局勢正在加劇。，表現為更
複雜的 AI 敘事，以及投機槓桿的積累。」
他維持逾一個月來一貫的策略建議，認為「主趨勢仍然向上，但未來幾個月的行情路徑將
更寬、更顛簸。因此，投資人應繼續持有部位，但將投資組合精簡至最高確信度的標的，
並在下行保護工具偶爾『打折』時，擇機逢低買入。」
https://news.cnyes.com/news/id/6526728
心得/評論：
高盛避險基金業務主管 Tony Pasquariello認為
未來幾個月的股市行情會更顛簸
但主趨勢仍然向上
千萬別輕易下車
--
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