[心得] 美股雲端SaaS投資筆記：Saul TMF Style

看板Stock (股票)作者inewigkeit (APFSDS)時間4年前 (2022/01/01 14:48)推噓29(29推 0噓 7→)

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2021即將結束，年終來寫些東西紀錄自己接觸的雲端板塊投資。雖然其實碰美股有一陣子，投資理財相關的書也看不少，但直到最近才決定認真花時間好好研讀雲端界鼎鼎有名的 Saul討論區文章，希望亡羊補牢，雖遲不晚。快速的說，Saul就是引領美國和台灣個人投資者接觸雲端類股的先驅。他沒有粉專或網站，但在The Motley Fool美國投資論壇上開設專版，該版上也聚集許多專門討論雲端類股的專業版友，討論區的含金量非常高。該流派完全不看技術分析，只看公司體質基本面，特別重視財報。雖然當然都是英文，但有興趣想深入瞭解雲端產業投資的朋友，非常值得花時間好好閱讀精華區，仔細咀嚼Saul和版上許多高手的思維。精華文章列表 https://boards.fool.com/distilling-knowledge-34529397.aspx REVISED KNOWLEDGE BASE (2019 edition)這三篇是Saul的投資哲學入門自述，全部讀完有三萬多字很不簡單，但詳讀絕對能有很大幫助。幸好其他版友以及Saul本身偶爾會在某些回文寫出摘要版，因此這次就把我爬文的心得整理出來跟stock版友分享，也當作自己投資進修的養分，若有疏漏錯誤之處再請版上眾多神人不吝指教。首先看到他開始記錄1993~2021迄今29年鬼神般的投資績效。和大盤對照欄位是我自己所加。CAGR欄位的SPY資訊來自Portfolio Visualizer，但Saul平均值在他文章中沒寫出。 Saul確切的YTD尚未發佈，應該這一兩天就會PO了。究竟Saul的選股邏輯能持續大勝指數或均值迴歸終將出現，未來沒人說的準，但這套邏輯應該很有認真學習的價值。 https://imgur.com/qXDvgIs

☑要買什麼公司？要怎麼知道哪家公司比別家突出？公司存在目的就是獲利，但「何時」開始獲利卻是不同層面的事。重點在於公司應該往獲利的方向前進，且不犧牲成長潛力。換言之，公司必須持續投資在業務銷售(S&M)、研發(R&D)。雲端股七大優勢：Saul的選股準則 1 高毛利公司。毛利率達70~90%的公司，當然比那些毛利率30~40%的公司值得更高的EV/S 。EV/S是過往投資模型按照傳統公司所制訂的估值方式，但雲端公司是近幾年才興起的模式，光是毛利率就遠優於傳統企業模式，遑論其他面向，因此不見得能盡信EV/S的檢驗效力。 2 軟體租賃讓公司產品能充分整合進客戶業務，訂閱制能帶來經常性收入。產品好用，客戶就不會輕易退訂（產品黏著度高，算是一種護城河，譬如ADBE, INTU），也方便估算未來營收。反之，傳統公司譬如賣衣服就難以估算明年能賣多少。 3 既有客戶未來可能會花更多。我們關注淨收入留存率（Net Dollar Based Retention Rate, NDBRR）達125%以上的公司。 4 關注年營收成長率達50~80%、甚至90~130%的公司。 5 關注非資本密集的公司。這類公司想提高營收，並不需要蓋新工廠、買新機具、雇新員工、開新店等等。雲端營收想提升，只需要業務與行銷(Sales & Marketing)來獲取新客戶，而這些新客戶可能就一輩子黏著了。（p.s. R&D研發成本應該也得納入） 6 既然是非資本密集公司，債務應該也很低，並擁有現金和約當現金。通膨不代表他們得支付許多利息，而是能利用現金來孳息。 7 這些雲端公司的軟體解決方案可租賃給所有類型的公司。已使用的公司通常會繼續使用，而目前還有許多公司尚未完成數位轉型，代表潛在市場仍大。用傳統硬體來譬喻，買手機、電腦、汽車、雨衣、冰箱甚至是工廠，買一次可以用很多年（消費週期拉長）。然而軟體租賃，除非退訂，否則就是每年持續付錢訂閱下去。（而且很多雲端公司都是B2B，企業客戶的訂閱更穩固） Saul版友Muji將看好的雲端趨勢整理為這些類別： https://imgur.com/rsBSHsy

https://imgur.com/XlBQZ8P

出處 https://hhhypergrowth.com/what-is-hypergrowth/ 具體而言就是這些公司：DDOG, NET, MNDY, UPST, ZI, ZS, CRWD, AMPL, SNOW, AFRM, BILL, GLBE, ASAN。Saul本人和其他雲端投資者關注對象其實都差不多，只是比重不同，而且常隨著財報開獎來決定維持或更改持股標的。版上有許多高手的標的分析文都不錯。 Saul流派的選股準則，就是具備所有這些特色的公司： >軟體租賃、而非需要資本支出的實體商品 >70~90%毛利率 >訂閱制，有經常性收入 >淨收入留存率達125% >營收成長率50~80% >產品銷售適用所有企業，潛在市場規模大 >低資本密集 >無債務，有許多現金其他補充： >創辦人主導，擁有高額持股，確保skin in the game >公司具備護城河、獨特願景、打破規則（可能算主觀判斷 >若數據仍是負值，至少要看到持續改進：降低虧損、提升毛利、快速取得用戶、改善現金流、降低營運開銷比例 >避免客戶過度集中的風險（前三大佔30~40%） >經常追蹤上述指標，若狀況變差，就果斷出場 Saul的決策信心來自：毛利率、經常性收入、營收成長率、淨收入留存率、客戶需求程度、市場主導力、相信管理團隊、綜合未來展望。傳統EV/S的考量其實很低。一般人對雲端股最大的擔憂就是估值太高（以傳統方式來看），但傳統估值方式譬如EV/S無法看到上述真正重要的指標：行業競爭狀況、產品黏著度、平台選項、潛在市場規模(TAM)擴大性，因此傳統估值方式無法適當地評價雲端股。當然這牽涉到質化藝術判斷，而Saul認為好的雲端公司自然會在這些方面表現出優勢。 ☑何時買、何時賣？買進時，只要上述提到的基本面標準都持續符合，就持續持有。若數據轉差，就考慮賣出。永遠別單靠價格變動來制訂買賣決策。想建倉時，別等太久。別以為能等到自以為的甜甜價折扣再來買，因為好公司的股價上漲的時間多於下跌。若真的擔心買貴了，就先小單試水溫，讓他自然成長，或日後閒錢加倉。別太關注股價本身，被價格錨定。股票沒有記憶，不會記得「你」在什麼價位買進。要關注的是公司本身體質，若體質好且股價上漲，別害怕追高。畢竟隨著公司持續發展，自然值得更高的股價。別當交易者短進短出。只買那些看好長期翻三四倍的好公司。要耐的住上沖下洗。別試圖擇時進出。若新的證據出現，大幅改變公司敘事，那就盡快賣出。（密切關注財報季）賣出時機，不會單純因為股價上漲而賣、不會因為有人覺得EV/S太高而賣。賣出的考量是譬如單一持股比重太高，超過配置而去修剪。Saul的持股期間不固定。平均約持有6個月 ~3年。很少超過5~10年。覺得公司故事改變、或股價遠超界限時就賣。持股數量約7~8檔，即別讓任何個股佔據15~20%以上，除非真的很有信心。超過20檔就非常難細心研究，讀每季財報、看會議記錄。面對下跌的心理狀態 >集中投資高估值的成長股，大跌的心理準備要有！-30 ~ 45%的跌幅碰上也不意外，甚至永遠預期持股會有-50%下跌。但有信心未來漲更多。大跌發生時的三大檢視 >過去跌幅、恢復速度（SaaS當下跌雖然痛，但總有韌性快速復活） >買「高成長、高品質公司」，相信好公司會撐過來（當然這很主觀考驗信心啦） >觀察過去估值範圍，讓心理有底 ☑我該持有多少支股票？新手可從持有4~5支開始，慢慢擴充到7~8支，最多10支的理想範圍。因為得花大量時間研讀公司新聞稿、財報、會議等基本面重要資訊，持股太多會分身乏術。（由此可見Saul流派真的非常大膽集中） ☑持股如何管理？持股信心(conviction)：若高度看好某支，則可提高佔比。反之，降低佔比。（譬如年中 UPST一度佔Saul部位三成以上！）碰到股市修正，可以酌量賣出那些受傷不深的部位，然後加碼跌深的部位，期望事後快速反彈復甦。（非常有種的作法，當然前提是你對持股有信心，知道下跌只是市場錯殺，因而膽敢逢低加碼）股市修正時，或可趁恐慌撿便宜，新建實驗部位，小倉試水溫。 ☑何時賣出贏家？手上該留多少現金？只有這些時候才能酌量賣出贏家： 1 相較於其他持股，成長太快 2 自己無法確保高估值會維持，顯得過於風險 3 想挪些資金買其他股票 4 留存現金，當作數年的生活費以上整理我對Saul討論區的閱讀心得。有些地方可能不盡然反映原意，因此還是建議看原文才是最純粹的資訊（正如Saul也多次強調不要看二手資訊，而要要親身研讀公司每次財報原文）。科技板塊變動快速，或許日後又會有其他標的或投資邏輯出現，但相信Saul這套作法能大幅領先大盤數十年一定有其訣竅，希望自己能好好學習。最後，列出我有追蹤的美股投資KOL 很感謝這麼多國內外的前輩無私分享投資技巧從心態建設跟選股邏輯都獲益匪淺希望這篇文章也能幫助對美股雲端有興趣的朋友 Saul TMF https://boards.fool.com/sauls-investing-discussions-120980.aspx GR https://gauchorico.com/ ExpoDave https://exponentialdave.com/ Muji https://hhhypergrowth.com/ Clouded Judgement https://cloudedjudgement.substack.com/ 美股軍師 https://www.beyondfang.com/ 不誤正業R https://rlinco.com/ 版上abc2090614大（沒有網站，a ID搜尋）版上Liszt04大的網站，我都用來看公司數據 https://www.tradeideashq.com/ Portfolio Visualizer回測超好用 https://www.portfoliovisualizer.com/ ETFReplay方便跟大盤對照 https://www.etfreplay.com/etf/SPY.aspx Morningstar Portfolio Manager紀錄持股最好用的平台 https://www.morningstar.com/portfolio-manager 2021年初吃到ARK大跌，好不容易慢慢康復反超大盤 11月又碰到中小科技股殺盤，讓YTD變得很難看希望新的一年績效可以重返榮耀再創新高啦。2022新年快樂～ -- https://espera-spectra.blogspot.com/ -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 125.230.238.240 (臺灣) ※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1641019731.A.251.html

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MoonCode

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