Re: [標的] 8926台汽電的分析(修正)

看板Stock (股票)作者IanLi (IanLi)時間12分鐘前 (2026/05/20 00:07)推噓0(0推 0噓 0→)

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我是不知道EP破八元到底怎估算的，希望不要是第一季稅後每股乘以四。以個案公司 115年第一季資料來看簡單拆解母公司業主淨利 15.43億(2.11) 其中包含廉價購買利益 2.59億(0.35) 處分利益 6.23億(0.85) -------------------------------------- 扣除後 6.61億(0.90) 其實剝除一次性利益，每股盈餘才不到一元；若要來看未來新增國光二期的獲利因實質 IPP大都是拆解成租賃與銷貨，這無合約細節不能精算，但以參考同業看毛利率約5~7%，費用率約 1%來估算；因此若換個角度來看1200MW年發電70億度，以去年度全系統然氣購入成本約 3.4元，估算營業淨利約12億，比較近期新增類似規模案廠來看相差不多；投資電廠是重資本產業，投資回收年限一般都要10年以上，加上投資初期的高財務槓桿，前半期營利都是比較辛苦，除非多以自有資金來投資，認為會是暴利產業可能有所誤會。工程部分，個案公司實際毛利變現變異大不另預估，若有賺算撿到，統包介入不應高估毛利率。 ※ 引述《MA40433 (Masa)》之銘言： : 有數個網友私訊我有關台汽電訊息， : 本來不太想回，但畢竟股版也是貢獻我很多收益的地方 : 不好意思不回饋一下 : 首先我買台汽電原因，主要就是看2026之後業績爆表，我對這檔的目標是： : 2026年整年EPS要破8元 : 2027年或之後要維持8元以上水準 : 要達到這目標，要從四面向來看台汽電：台灣環境、台電營運、公司營運、IPP競爭 : 一、台灣電力環境 : 　　1. 台灣用電情況統計 : 年份用電度數 : 2021 2830億度電 : 2022 2794億度電 : 2023 2765億度電 : 2024 2833億度電 : 2025 2827億度電 : 數據顯示電量並無明顯成長,用電量成長預估變化不大(+1.7%)，　 : 佔比為工業55% 民生19% 服務業17% : 但夏季尖峰用電則呈現逐漸升高的狀態 : 　　(常出現紅色警戒：用電量達每日發電量97%以上警告) : 主因是 : 　　1.夏季溫度逐漸升高 : 　　2.電汽化(EV,熱泵與電熱設備增加) : 　　3.經濟成長帶動工業增加 : 水泥鋼鐵紡織等傳統產業用電量下降，但科技產業用電量上升 : 局部供電需求大增(工業園區/AI伺服器建設) : 　　2. 台灣總發電量分析 : 　　　台灣總發電量(含私人電廠) : 54,000MW (54~56GW) : 燃氣 (LNG) 機組 : 21,500 MW (約 40%) : 燃煤 (Coal) 機組 : 13,000 MW (約 24%) : 太陽光電 : 15,470 MW (約 28.6%) : 綠能、水力與夕陽核能: 約 4,030 MW (約 7.4%) : 在54,000MW總量中，台電僅控制六成， : 高達 38% ~ 40%（約21,000MW）的電力資產是不在台電手裡。 : 台電必須透過簽約購電（PPA）或躉購機制，把這些民間發出來的電買回全系統中。 : 1. 民營獨立發電廠 (IPP) 約 9,300 MW : 2. 汽電共生系統 (Cogeneration) 約 3,500 MW ~ 4,000 MW : 3. 民間綠能（非台電自營的風、光）約 8,000 MW : 同時這邊可以看出台灣非常仰賴天然氣進口(達99.9%) : 天然氣接收之後有75%供電廠發電 15%工業鍋爐 10%民生使用 : 3. 天然氣接收管線狀況 : 名稱經營者目前狀態地點功能 : 第一天然氣接收站（一接）中油營運中高雄永安興達、南部電廠 : ，以及北送森霸 : 第二天然氣接收站（二接）中油營運中台中港通霄、中火、大潭 : 電廠 : 第三天然氣接收站（三接）中油興建中桃園大潭大潭、國光 : 第四天然氣接收站（四接）台電規劃中基隆外海協和環評卡關 : 第五天然氣接收站（五接）台電規劃中台中港中火 : 第六天然氣接收站（六接）台塑興建中雲林麥寮麥寮煤改汽唯一 : 民營 2029 : 七接中油規劃中高雄小港大林電廠南部半導體 : 民間「東鼎觀塘接收站案」（已併入中油三接）：放棄改中油接手 : 台泥和平「七接」早期爭取案（已放棄） : 4. 用電尖峰分析 : 夏季是用電尖峰月份需求呈現雙峰曲線 : （下午1~3點的日尖峰，以及晚上6~9點的夜尖峰） : 日間尖峰（最高負載區間）：38000MW ~ 41500MW : (2026年因應工業及AI需求可能達42940MW) : 夜間尖峰（太陽能退場區間）：36000MW ~ 38500MW : 其中台電本身提供發電量可達38500MW (理論尖峰值, 無維修, 全運載) : 但因環保及歲修及水力需求僅達六至八成 (28000MW) : 各地工業及住宅太陽能售給台電 : 15470MW : (理論尖峰值, 全日照, 但實際每日約僅有75000~85000MW) : 二、台電營運狀況 : 1. 台電發電量分析 : 台電本身總發電規模 : 約38500MW(理論值) : 電廠名稱燃料類型總裝置容量(MW) 備註 : 台中發電廠燃煤/燃氣 5,500 MW 全台最大電廠，正進行煤改汽。 : 大潭發電廠燃氣 4,980 MW 北部供電核心，三接完工後將再擴張。 : 興達發電廠燃煤/燃氣 2,776 MW 南部電力重鎮，目前逐步除役舊燃煤。 : 通霄發電廠燃氣 3,750 MW : 大觀發電廠抽蓄水力 2,500 MW 台灣最大的儲能（水力調度）電廠。 : 林口發電廠燃煤 2,400 MW : 南部發電廠燃氣 2,200 MW 高雄核心電廠。 : 大林發電廠燃煤/燃氣 2,650 MW : 協和發電廠燃油 1,000 MW 基隆，唯一燃油發電廠，目前規劃四接 : 明潭發電廠抽蓄水力 1,600 MW : 台電自產發電比例為燃煤 : 27.4% 天然氣 :41.6% 水力及核能 : 13.6% : 這邊需注意因為維修及政策及環保要求 : 燃煤燃油及水力常常需停機所以平日發電量僅能達60~80% : 2. 台電目前/未來重要規劃 : 1. 大潭 : 增建 7、8、9 號燃氣機組，預計增加3160MW。 : 2. 興達 : 新設 3 部全新燃氣機組，預計增加3900MW。 : 3. 台中 : 煤改汽，規劃新建多部燃氣機組，並將舊的燃煤機組轉為緊急備用 : 4. 首部大型生質能電廠（高雄興達） : 5. 台電離岸風電二期工程（彰化外海）：300MW : 其中第五點因森崴能源將下市而必須尋找另外廠商接手 : 三、台汽電營運狀況 : 1. 公司營運 : 公司股東成份 : 台電 27.51% : 法人 13.25% : 其他投資人 59.24% : 2. 公司營運獲利來源有兩大部分：經營電廠與工程建設 : 先看看公司投資比例 : 公司名稱營業項目持股 : 森霸電力 2114MW電廠 62.5%(原持股43%) : 星能電力 507MW電廠 60%(原持股40.5%) : 星元電力 549MW電廠 64%(原持股41.27%) : 國光電力 480MW電廠 45.83%(原持股35%) : 大園汽電共生 82MW電廠 29.31% : 星能公司電力相關工程 100% : 3. 電廠的持股改變與新電廠的營運 : 要注意的是2025年有兩件大事發生 : 東京電力(TECO)決議放棄台灣的經營，將持有的股份全賣給台汽電 : 這是台汽電營收大進補的部分，特別是森霸電力(後述) : 森霸/星能/星元這三家電廠收入能直接列入營收而非業外收益 : 另一件重要事件就是國光因為二期建廠計畫增資, : 這部分中油與關西不認購而讓台汽電完全增持國光股份 : 森霸不但是南部最大私人電廠，而且長久興建的二期1000MW : 終於在2025年可以正式營運認列 : 不但又新又大，對台灣供電系統有著重要的角色 : 要知道台灣電力供應一向著重在中部北部，南部的發電機組本來就老舊 : 對比台電在南部的大電廠，森霸的發電量一點都不輸興達大林這些大電廠 : 對南科(需求3290MW)就可以提供近60%的最高電力負擔(理論值) : 而對未來的高雄半導體S廊道(橋頭及仁武科學園區)更是至關重要的供電需求 : 除了森霸，另一個亮點國光電力的增資案，國光電力二期建設(1200MW) : 國光大股東中油(48%)與關西電力(20%)均不認購，讓經營方台汽電全數認購 : 這對台汽電目前的480MW獲利當然有加分，但更重要的是2029年之後的1200MW更補 : 有了上面這兩起併購案外加新電廠的建設，來對台汽電發電做評估 : 總發電規模達3732MW，按持股比例來計算權益容量達2075MW， : 這佔全台總發電量(54000MW)的3.8% : 這意味在供電吃緊的情況下，台汽電有著舉足輕重的腳色 : (未來國光1200MW並聯後會賺更大) : 4. 工程營收 : 台汽電另一大亮點是星能公司的工程營收 : 星能是100%台汽電持股 : 專營：電廠建設超高壓變電所(345KV/161KV) 各種電廠及電路標案 : 可以說是「電力工程國家隊」，2025年營收貢獻就達整體營收40% : 屬於「輕資產、高技術、看標案進度認列營收」的工程科技業。 : 為什麼星能會這麼賺? 主要幾點 : 電廠新建與轉換：老舊電廠需維修或者更換改建成新電廠 : 太陽能廠的建設：太陽能廠需要超高壓變電所再賣給台電 : 綠能電廠建設：風電漁電共生這些綠能電廠的建案 : 電路管線的鋪設與更換：上述所有設備的更換 : 星能不是沒有競爭對手 : 中鼎(9933) 老牌做大型營建公司 : 中興(1513) 設備端與台電饋線的壟斷者 : 華城(1519) 綠能特高壓變壓器的天王 : 森崴(6806) 昔日的綠能統包新星（已退場） : 其中中鼎年初才被爆出財務問題，華城更願意做美國利潤更高的案子，中興電聚焦高 : 壓設備不太接手統包 : 森崴則是已退場，台電離岸風電二期還需要找人接手 : 星能的優勢是超過20年電廠經驗，各種問題都經歷過，而且台汽電母公司資本足，更 : 有富爸爸台電給標案 : 這幾年台電推動強韌電網專案，要廣建變電所及更換電路， : 只能說星能是最大的受益者 : 從2024與2025財報就可以看出，星能到底對台汽電有多少挹注 : 2024年營收是254億元 2025年則是362億元 : 代表星能體系在全台灣經手的特高壓與綠能併網工程，總體量出現了歷史性的爆發。 : 而星能與台汽電間的內部工程收入，在財報中揭露的數字就高達22.97 億元 : ，這證實了母公司營收很大一部分是靠星能的工程完工進度來墊高。 : 四、IPP的競爭關係 : 電力供應狀況 : 台汽電 3500MW 大部分燃氣且已換約(森霸二期) : 麥寮(台塑) 1800MW 燃煤興建六接天然氣轉成燃氣中換約中 : 和平(台泥) 1320MW 燃煤合約到期談判預計到2040 : 嘉惠(亞泥) 1210MW 燃氣穩定合約 : 海湖(中鼎) 960MW 燃氣合約到期談判 : 這邊可以看出競爭對手在燃氣這領域都不是台汽電對手 : 麥寮與和平都面臨改建或者停止運轉的窘境 : 台塑麥寮擴張成天然氣，但要到2030年才會完工並增擴成2400MW : 台泥和平則是環評沒過，預計在2040年後停止商轉 : 太陽能廠商發電量特色 : 中租集團 1400MW 散彈槍式的屋頂王者將各種土地租賃以小規模開發來蓋電廠 : 雲豹能源 128MW 代表性的特大型漁電專案 : 三地能源 170MW 在中南部擁有極其龐大的土地開發能力 : 韋能能源 272MW 外資(新加坡)，打造了全台最大的單一光電島:雲林新興電廠 : 中興電工 216MW 早期卡位七股台糖七股鹽灘地，極強的電網引接與統包技術。 : 雖然台汽電沒打算跟這些太陽能廠競爭， : 但建設超高壓變電所跟這些廠商合作是互惠的工作 : 這樣看來不論是經營電廠或這是工程建設，台汽電在這兩者都吃到紅利 : 五、未來的機會與挑戰 : 1. 電廠與電廠工程建設都是苦工作，要面臨的是居民的抗爭、環評挑戰， : 還要負責電廠的維修和安全 : 2. 目前天然氣因為中東戰事漲價：4月價格已調漲41.58%，5月再度調漲9.34%。 : 這原本是對台汽電是利多，因為合約部分可以將漲價部分讓台電負責 : 但這不是長久之計，一來台電目前虧損嚴重不可能一直吃虧，二來戰事難免停戰就 : 沒那麼香的價格 : 如果之後天然氣跌回來原本的獲利空間就會收縮 : 3. 上述台電也不是吃素的，雖是台汽電大股東， : 但也有可能趁換約的時候重談合約要求降價 : 這點所有的IPP都面臨同樣的挑戰 : 4. 爭取以下的建設 : 沃旭二期及台電離岸風電二期 : 彰化地區漢寶芳苑風力發電開發案 : 苗栗風力機組重置作業，竹南風場；大鵬風場 : 彰化永興地區漁電共生開發案 : 大屯山地熱開發 : 這些案子要不然環評不好過，要不居民抗爭，要不技術門檻太高或者資本要求高 : 5. 國光二期(1200MW)的開發進度(開發中) : 6. 森霸三期(1800MW)的擴廠規劃(規劃中) : 7. (謠言)參與阿拉斯加天然氣開發：國家(中油)主導開發中，目前並不介入(法說會) : 台汽電往年本益比約15-20倍，股價在30~40間跳動， : 2023/2024/2025 EPS = 1.82/1.85/4.08 : 這合理，但2026年邏輯開始發生變化，工程款及發電量都有跟以往不一樣的敘事方式 : 綠能建設＆強韌電網帶來更大的營收，而電廠的發電經營更是不同級數的增長 : 目前持有5.1張現股+36張融資整體均價大概是43.5附近 : 本益比大概抓10倍吧，畢竟融資也是放膽下去買入， : 目前等5/25增資多配的2.6張打算一路放 : 如果Q2有達到2.5的話今年保底EPS8元，因為Q3計算夏季電價收益更香， : 到時候看怎麼調整 -- 責任聲明：本內容僅供參考，投資需審慎考量本身之需求與投資風險，吾恕不負任何法律責任，亦不作任何保證。內容數據取材於公開資訊觀測站，或各公司財務資訊專區，或相關網站資料引述；資料數據有誤請指正，並以資料出處為準，若資料內容有未盡完善之處，恕不負責。此外，非經本人同意，不得將本篇內容加以複製或轉載。 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 223.137.156.253 (臺灣) ※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1779206876.A.BAF.html