[心得] 鈾價/鈾供需量對4U之研究
這篇分類在心得，因為純粹寫給4U持有者增加信仰用
看了想加碼請自行斟酌風險
首先做這份研究的動機來自於有人在推文提到UEC 宣布封盤不賣鈾現貨
我就很好奇UEC做這件事情的動機，以及後續的影響
所以就從全球的供需，拆分到美國本身的需求缺口
最後再到為了補上這個缺口，4U可以出多大力，
鈾價90/100/110 對4U的EPS貢獻，在乘上本益比
我們會得到一個合理的估值，和股價未來可能的走勢藍圖
--
1. WNA世界鈾產量國家排名2024
1. 哈薩克 23,270 公噸 ~ 51.2Mlb
2. 加拿大 14,309 公噸 ~ 31.5Mlb
3. 納米比亞 7,333 公噸 ~ 16.2Mlb
4. 澳洲 4,598 公噸 ~ 10.1Mlb
5. 烏茲別克 4,000 公噸 ~ 8.8Mlb
6. 俄羅斯 2738 公噸 ~ 6 Mlb
7. 中國 1600 公噸 ~ 3.5Mlb
表面上哈薩克是第一名，
但實際上哈薩克多數礦場由俄羅斯國家能源公司的子公司 Rosatom 持有，
所以可以理解成哈薩克鈾=俄鈾，
俄羅斯是實質第一，加拿大第二，也完全沒有問題
題外話，Rosatom旗下濃縮鈾公司TENEX，也會進口濃縮鈾給Centrus Energy(LEU)
彌補不足的產能
但我川就很不爽被俄國掐脖子，所以要搞鈾自主
限期2028/1以前可以進口俄鈾，以後就不行了
(但這禁令其實去年才延展TACO過一次)
有了這個概念，再來看加拿大鈾
加拿大有著全地球品位最高的鈾礦場，品位10%~20%
意即每100公噸，就能產出10~20公噸鈾
你各位知道哈薩克品位是多少嗎？1~2%
世界各地的礦場，2%就是極佳品位，但加拿大海放一個數量級
別人靠的是量大，加拿大是隨便採
4U的CEO Q3很高興的宣布他們要動工全美品位最好的礦廠Pinyon
品位落在2%就泉的跟甚麼一樣，在加拿大面前就是菜雞
而加拿大最主要的龍頭鈾礦商就是CCJ
CCJ每個月都會在自家公司更新鈾的現貨spot和長約long-term報價
對鈾價有指標作用
https://imgur.com/KEiHpVd
由這兩張圖很明顯可以看出，鈾價長期趨勢向上
而且長約報價在2025年底已經創下新高86.5/lb
一個大概的數字，鈾價70/lb是多數礦場的損益平衡點，
低於70不會開發新礦場
CCJ的開採成本約落在20USD/lb
UUUU的Pinyon導入後成本約在30~40USD/lb
2. 美國鈾需求斷層
根據美國EIA 2025/9/30 公告資料顯示
統計至2024年止，未被合約覆蓋的鈾需求 (Unfilled market requirements)
在2028年會有一個11Mlb的大斷層
https://imgur.com/uSq5AnT
當然這份每年9月發布一次的統計報告有嚴重的滯後性
例如4U在Q4已經和多家電廠簽下2027~2032年的合約，這肯定是未被計入的
也沒有計入幾個在Q4宣布重啟的核電廠
但從這張表不難看出，鈾缺口在2028年過後是倍數擴大
而承載穩定供電的公營事業，不可能在缺鈾的時候才開始在市場掃現貨
一定得先用長約把鈾供給買斷
這也說明了為什麼CCJ的長約報價只漲不跌
而當2028停止俄鈾這個不確定性，和2028鈾缺口這兩個事件疊加在一起
就有強大的驅動力驅使公營事業追價簽長約
有了這一推論，就不難理解UEC為何在Q4宣布封盤不賣現貨
UEC等於射出了一隻穿雲箭，要用現貨缺貨倒逼長約搶貨
最後引爆整個鈾價的上漲行情
3. UUUU純鈾產能貢獻EPS
個人認為鈾價要進入主升段，長約得先站上90USD/lb
如果90都沒站上，應該就甚麼事都不會發生
但假如發生了，估且算一下光是鈾的銷售可以帶給4U多少EPS貢獻
變動成本：鈾的開採成本 35USD/lb
固定成本：13.7M(根據Q3財報概抓)
單季銷售：36k lbs(以Q4 Pinyon投產計)
https://imgur.com/UUkm9IV
鈾價，對照不同本益比下的EPS與估值
https://imgur.com/gfM3mEZ
注意，這就只算鈾而已
沒算重稀土、沒算IRA/DPA等等補貼
也可看到這產能是沒辦法填滿2028以後的需求的
這些都算是加分項
往後沒有弱的理由
--
4. 結論
星期五漲得不錯，但建議還是心如止水比較好
最理想的加碼點應該是長約鈾價突破90，4U還在12~15躺
這時候應該是有最好的安全邊際
以上，希望有幫到大家
--
※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 118.231.192.3 (臺灣)
※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1767602312.A.A5E.html
Stock 近期熱門文章
32
63
PTT職涯區 即時熱門文章
59
243