陳弘：休養生息需長期低利環境，要靠通膨泡沫才能救泡沫

看板money (賺錢)作者wallsons (新年新希望~)時間17年前 (2008/10/07 15:21)推噓0(0推 0噓 0→)

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【主筆室】 2008/10/3(15:45) 陳弘：休養生息需長期低利環境，要靠通膨泡沫才能救泡沫美國FED前任主席葛林斯班說：這一次是百年一遇的金融危機！2001年諾貝爾經濟學講得主史提格里茲(Joseph Stiglitz)則說：美國經濟將陷入長期衰退。末日博士麥嘉華則說：美國經濟早已陷入衰退，就算紓困案在美國會闖關成功也改變不了什麼。不過黑石集團中國區董事長梁錦松則表示，次貸風暴席捲全球，使得國外資產的價格較低，這將成為主權基金中國投資公司的百年良機，能夠以較好的價格對外進行長期戰略性的投資。百年危機與百年良機，同一事件在手上有錢與沒錢人的眼中，竟然是如此的大不同。不過就歷史慣性來講，在此次全球性金融冰風暴的真正範圍被確認之前，似乎很難認定利空的制高點。經濟版珍珠港事件，美國將全力參戰~~ 面對已經重挫但是又有很多變數未定的情況，不禁想起大仲馬在基度山恩仇記當中的名言：等待，並懷抱著希望。或許是目前較佳的應對態度。等待與希望是人類智慧的精髓，日本的德川家康能得天下就是當中的佼佼者。巴菲特形容雷曼兄弟的破產，像是經濟版的珍珠港事件，意味著巴氏判斷，美國要用力正式參戰了（美國自日本偷襲珍珠港之後，正式投入第二次世界大戰），因此巴菲特也果決的與政府站在同一陣線，斥資50億美元買進高盛的長期優先股（似乎也暗示其判斷美國政府也終將獲得勝利），頂著股聖的光環，市場也在揣測股市低點是不是已經到了（2002年巴菲特買進垃圾債券，市場認為是2000年科技泡沫破裂之後，信用危機之解除，之後美股果真見底）？國內有相當多投資人在研究巴菲特的成功模式，近期最常聽到的是：當別人恐懼時，我們應該貪婪，此句巴氏名言，不過若只憑這一句話，在過去三、四個月中，已經讓投資人套牢2500點，其實若太強調這一句話，未免只偏於反市場操作，巴菲特最重要的還是價值型選股，好股票碰到倒楣事，是好的買點；只投資自己看得懂的公司，並且要以便宜的價格買入；先算清楚每個公司的價值，當別人一出價，就可以馬上決定要或不要買….等等，這一些可能才是我們要努力的基本功。台股從9859到5530，已經下跌4329點，跌幅43.9%，已經下跌12個月，不論從空間與時間來看，修正都已經相當大，倘若相信資本主義不會崩潰，只是循環的話，現在就應該要開始深入研究每一檔個股的合理價值位置，未來當瘋狂的市場先生跟你出一個跳樓拍賣超低價的時候，才能像巴菲特一樣迅速的決定你要不要買進，並且從容幽雅的長線持有。全球央行終將獲得勝利~~ 目前全球政府都卯足全力要穩定金融，因此短線股價不漲也得漲，台灣全面禁止放空，多空不均衡之後，成交值勢必迅速萎縮，不但可以符合技術面上的窒息量或凹洞量，也相當有利於政府基金的拉抬護盤，而反彈的時間、空間完全要看全球央行的滿意度而言，起碼指數要越過季線，打出第一隻腳的樣子，預留出未來第二隻腳的回落空間，全球央行才能將恐懼感降低，強力作多的手才會放開。不過在短線穩定住信心之後，大家最想知道的是，這一次的風暴範圍到底有多大？此次空頭循環究竟要調整多久？近期米蘭時尚週展出的時裝，已經不再是去年的招搖風，改走平價簡約風，設計師品牌為了吸引消費者掏錢買精品，紛紛強調自己的作品耐穿、不褪流行、價格平實。美國的信貸緊縮已經擴延到各產業，貸款業者對於連鎖餐飲店也開始抽緊銀根，美國大銀行已經連倒十多家，專家預期，接下來中西部地方性銀行將引發下一波的銀行倒閉潮，原本大家擔心英國的問題比美國嚴重，結果北歐的銀行反而先出事了，德、英、法、荷、比、冰島決定將落難的銀行收歸國有（例如富通銀行Fortis、英國大型房貸銀行B&B等），愛爾蘭則擔保國內銀行所有存款及債務兩年。瑞士信貸則指出，中國沿海地區如北京、天津、上海、江蘇、浙江、廣東等樓價跌幅過大，此六省佔中國的GDP達37%，房地產已經拖累其經濟，中國恐怕離通貨緊縮已經不遠了！三個月期的倫敦同業拆款利率(Libor)近期上升至4.15% ，創下近八個月來最高，自9月中Lehman Brothers 破產以來，Libor已上升1.3個百分點。外商銀行的資金也相當緊，目前FED的利率只有2%，不過外商銀行的美元一年期定期存款利率則高達6%，以往在私人銀行當中的部位可以向銀行抵押借出款項，再去投資，目前很多私人銀行已經不再受理，而投資人擔心壽險公司不夠穩定，想要將保單先質借出來，起碼將鈔票抱在手上，不過其質借利率也已經越來越高。銀行的流動性不足，大家只好向當鋪融資，英國最大的當鋪經營商H&T集團（2004年在倫敦交易所掛牌，代號HAT），04年只有54家分店，目前已經激增到95家，今年H&T營業額上升14%，盈利激增79%到460萬英鎊。從這一些事件綜合來看，這一次的金融風暴，已經不再只是美國、或者銀行、或者有錢人的夢魘，其信貸緊縮的影響，以及對於人們日常生活的影響，已經是全面性的，幾乎沒有一個人躲得過了。美國從第一次大戰正式崛起~~ 市場經驗在10年以下者，常將此次修正的級次以1997、98年（台股10256到5422點，亞洲金融風暴）來比擬，股市經驗超過15年的投資人，則常以1990年（台股12682到2485，日本資產泡沫破滅）、2000年（台股10393到3411點，美國科技泡沫破滅）的級次來比擬，不過，現在已經有很多人因為此次牽連過廣，並且傷害範圍一直無法確認，而以1929年的大蕭條來比擬，綜合來看，二者不盡相同，但是有一些雷同之處，尤其維持長期低利率的解決之道，則可能重演。第一次世界大戰，是美國崛起的轉捩點，歐洲列強捲入第一次世界大戰長期處於疲憊狀態，美國因此一手包辦供應戰時物資，經濟因此持續成長，美國的出口量在1913年為28億美元，到了1918年已達73億美元，成長2.6倍，貿易出超也成長五倍多，歐洲各國向美國買入物資，賣掉手中的的債券與美元資產，最後不得不向美國借款，1914年第一次世界剛剛開戰時，美國還有36億美元的外債，但是，到了1917年，就轉變成為50億美元的純債權國，戰爭結束後次年（1919年）對外債權膨脹為125億美元，取代英國成為世界最大債權國，國內生產毛額也超越英國，正式成為全球第一大經濟強國。 1929年大蕭條來臨~~ 戰後為協助歐洲復興，美國對外國投資急速增加，1920年到1923年，一年期以上的長期資本投資為23億美元，到了1924年到29年則增加五成到39億美元。1925年英鎊發生危機，使得資金從英國加速流向美國，美國道瓊工業指數1926年平均為100點，1927年開始暴衝，到1929年的381.17高點，已經暴漲了三倍多，美國的小麥、土地等也紛紛飆漲，美國政府開始意識到投機狂潮的風險，於 1929年8月9日，FED將利率從5%調升到6%，道瓊 9月3日見到381.17點天價之後， 10月24日出現成交量暴增三倍的黑色星期四，自此揭開了大蕭條的序幕，道瓊工業指數從381.17點一路下跌到41.22點才尖底反彈，共計下跌了340點，跌幅高達89.18%，下跌時間長達34個月，除了股市重挫之外，美國的GNP從1929年的 1044億美元腰斬到1933年的560億美元，失業率也從1929年的3.2%暴增到1933年景氣谷底的24.9%，每四個人就有一個人失業，高達1300萬人失業，爾後美國政壇就出現一句玩笑話：倘若你的鄰居失業了，那叫做不景氣，倘若你自己也失業了，那就是大蕭條。羅斯福新政一度奏效~~ 美國銀行不倒的神話也正式破滅，1933年約有超過四分之一，計4004家銀行宣布倒閉(從 1929年到1933年共計有9755家銀行倒閉)，政府為了平息此事件，採取特別措施，藉著（銀行假期）之名，使全國銀行全面停止營業八天，當時美國的金融體系幾乎完全瓦解，當時並沒有存款保險等制度，銀行一倒閉，存款的本金、利息全部烏有。在1998年亞洲金融危機時，日本的金融體系也是一樣脆弱，銀行之間沒有信用，不敢彼此拆借（近期Libor 拆款利率飆高，也是同樣的道理），反而信用比較好的商社，自行發行商業票據，以1%的利息取得資金，再用2%的成本拆給銀行，原本銀行對企業的存放款關係，一下子逆轉過來！ 1933年羅斯福展開新政，在國內以公共建設創造雇用機會，在國際上，成立互惠通商協定，降低關稅，終於慢慢走過景氣谷底，到了1937年，美國的工業生產數據終於超越1929年，似乎大蕭條自此結束，但是羅斯福總統卻忽略了健康的外表之下，體質實際仍很脆弱，太快開始重整財政，太早大幅縮減政府預算支出，結果從1937年8月又直轉而下，不到一年內，生產活動又少掉三分之一，失業率又從14.3%急升到19.3%，當時鋼鐵業的操作率，就從80%急凍到19%（只花了三個月的時間），這種特殊的急速逆轉，有人稱為羅斯福的不景氣，也有人稱為大恐慌中的恐慌，FED不得不急速將利率調降到1%，並且延續了12年之久。二次世界大戰又救了美國經濟~~ 1936年義大利併衣索匹亞、1937年中日戰爭、1938年德國併捷克，到了1939年第二次世界大戰終於全面爆發，此第二次世界大戰又救了一次美國的經濟，1939到1944的五年戰爭期間，美國工業生產量成長了三倍，實質GNP增加1.5倍，在1940年時，美國的GNP為1066億美元，終於突破1929年的高點，經濟大蕭條終於在12年後正式結束。雖然現在已經無法奢求用大規模戰爭的大破壞與大需求來促進經濟，不過其長期低利率環境則相當值得參考，FED在1937年將利率降到1%（歷史上最低的利率），到1940年時雖然已經恢復景氣，不過為了戰爭的成本（各國大多發行國債來維持），因此1%的超低利率一直維持了12年，到1948年才結束，因此倘若將美國的財政壓力算進去的話，則美國的經濟大蕭條，從1929到1948年，幾乎是花了20年才恢復過來。回顧在2000年網路科技泡沫破滅之後，FED也一度將利率降到1%，且持續一段時間，現在大家都將目前的次貸風暴歸咎於當時太寬鬆的資金環境，不過倘若加以拆解來看的話，過度的金融財技以及過度貪婪毫無監控的貸放，才是真正的罪魁禍首，之前翻雲覆雨的美國五大投資銀行現在已經謝幕下台，美國對於房屋的貸款也勢必將會嚴格監管，未來倘若再以低利率創造出另外一波通貨膨脹的話，應該也不致於像現在一樣的可怕。 FED將降息到1%，用另一個通膨才能救市~~ 近期已經有專家提出，必須要靠另外一波的通貨膨脹，才能解救目前的困局的說法，似乎也值得參考，比較理想的順序是：一、儘速界定出金融風險的範圍，二、全力維持金融體系的流動性，三、經過2、3年的自然調整，將投機泡泡擠出來，四、將油價打到每桶50美元以下（近期美國陸續釋出戰備儲油，似乎有此企圖），五、FED將利率降到1%，並且維持一年以上，將有助於明年之後，全球另外一波的通貨膨脹再起的機會。六、在1929年的時候，美國佔全球GDP達50%，目前則約只佔36%，金磚四國已經正式崛起，尤其中國以及俄羅斯的角色越發吃重，可以分擔帶動全球景氣的重任，未來的觀察點，將是中國的經濟支柱從外銷出口轉型到內需，要花多久的時間，只要時間越短，則中國挺身而出，成為世界霸主之一的時機點就會越快來臨，也將是另一波的投資機會。 -- 我的blog:http://www.wretch.cc/blog/wallsons -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc) ◆ From: 140.112.5.83