Re: [標的] 大樹 6469
※ 引述《nixt (不會取暱稱)》之銘言：
: 以一般券商來講會怎麼寫公司報告呢？
: 通常會提到本益比、獲利率、CAGR、未來性等
: 一定要有數字給予佐證不能只是說「這公司好所以建議買進」
: 那這樣這份報告應該是直接就會被打槍了
: 以一般會被評等為「買進」的股票除了PE低於同產業之外
: 另外原因就是未來成長性很高 例如CAGR連續3年都在雙位數
: 或者是未來性極佳等(本夢比極高)，這樣的股票就有機會被評為買進
: 以大樹來看
: 毛利率 營業利益 營利率 業外收支 稅後淨利
: 104 Q1 22.88% -1 -0.14% 9 7
: 104 Q2 24.28% 17 3.37% 7 16
: 104 Q3 25.26% 8 1.50% 15 19
: 104 Q4 26.70% 32 5.34% 11 35
: 105 Q1 23.98% 14 2.24% 10 20
: 105 Q2 22.98% 14 2.10% ? 19
: 單位(百萬)
: 從上表可以發現獲利的一半來自於業外收支
: 原因我還沒去看但根據c大回文有可能是來自於賣子公司產品的收益認列
: 但是以稅後淨利來看並沒有明顯的成長，CAGR不符合買進的標準
以目前的資料要斷定大樹未來獲利必然會大幅成長還言之過早，
但我覺得你列在這邊，取樣的資料，也是有偏頗的
你只列了由去年到今年上半年。
大樹開始快速展店，事實上是最近幾年才開始的，
觀察這幾年的財報 五年來的淨利 6 34 68 96 77 (單位:百萬)
除了去年獲利稍微衰退了一些，這幾年的淨利都是成長的，
而且是「大幅成長」
現在的問題點就是，這資料樣本數還是太少了
以藥局這種要一年後才能獲利的東西，
現在要能篤定說他未來獲利一定能大幅度爆發性成長，還言之過早。
我並不是說大樹「一定」會成為寶雅第二，
我只是覺得大樹是很有潛力的。不知道是不是彼得林區這個投資大師曾經說過，
「我寧可對得模模糊糊，也不要錯得清清楚楚」
當年未到百元的寶雅，股版也是一堆人唱衰。當然現在的大樹，
即使和當年最早已出現在股版的寶雅比，也還是遠遠不及，
股版最早出現寶雅的時候，寶雅已經成長很多年很多年了
: 從PE來看
: 大樹 80
: 2015 EPS 3.35 PE 23.8倍
: 2016假設EPS可以有3.6好了 PE 22.2倍
: 同產業類似的公司就是杏一，雖然杏一的產品結構和大樹並不相同
: 但是同產業以法人角度來看依然會被放在一起比較
: 杏一 84.4
: 2015 EPS 4.83 PE 17.47
: 2016 上半年EPS2.14 年衰退13%，
: 所以推估整年EPS可能是4.27 PE 19.7
: 一個衰退的公司PE可以得到20倍左右應該已經是很接近PE上緣了
: 以杏一和大樹相比，大樹的本益比明顯高於同業
: 所以以今年EPS推估來看大樹今年合理價約在75附近
: 從這點也不符合買進資格
: 最後從未來性來看
: 老闆說五年內要展店到200間
: 2013年25家
: 2014年35家
: 2015年46家
: 2016年52家(官網上查到)
: 到2021年還需要展店148間，所以平均每一年要展店29.6間
這點也是偏頗的講法，展店速度都是愈來愈快，
每一年新增的店數應該是比前一年既有的店數新增個三成或四成，
哪有人把五年後應該新增的店數除以五這樣算的
: 現在平均每年展店10家，今年已過8個多月目前展店6間，
: 很明顯展店速度並無加快
: 所以看來展店速度比預期落後很多
: 而我從2015年的分店數來推估
: 稅後淨利 分店 每間分店平均貢獻獲利
: 2015年 7700萬 46 167萬
: 2016年 3900萬 52 75萬
: (半年) (半年)
這點又偏頗了
店數你會由2013年開始算，怎麼算獲利還是只以這一年半的資料來看
從一年半的資料要推估長期成長性？
: 我先推估2016年底每間分店獲利可以達到160萬好了(高估值)
: 但是這樣每間分店平均獲利才是下降了4%
: 所以每開一間新分店平均分店獲利會下降0.67%
: 重點是52間分店的獲利竟然還低於46間分店
: 根據c大的說法是因為開新店之後新店都會虧錢
: 但是這樣講法明顯不合理，因為2013-2015展店速度並無變快
: 而且獲利確明顯下降，所以是健保制度造成獲利影響
這點也不對，大樹的獲利這幾年除了去年外都是大幅成長的，
只有一年度的衰退(約兩成)，並不足以斷言成長趨勢已經改變
: 那這樣這個產業的獲利估值就會完全重新評估
: 這邊先不提健保觀點
: 而從分店角度來看一間分店下降0.67%獲利，
: 直到新店可以把自己獲利養起來為止
: (但是老闆並沒有說一間新店要多久才可以養自己)
老闆是說一年
: 從這樣估算開到第70間店
: 分店數 平均貢獻 稅後淨利 EPS
: 2017年 70 138萬 9660萬 3.81
: 2018年 85 128萬 10880萬 4.26
: 2019年 100 118萬 11800萬 4.66
: 假設未來股本都沒放大，而且展店速度都有達到預期這是未來三年的預估
: CAGR大概是10%左右，PE可以給到20-23倍(超越預期會給到25-30倍)
: 2017目標76
: 2018目標85
: 所以根據以上綜合觀點得到一個評論就是
: 目前股價已經反應其價值，給予中立評等
: 最後，我從一個長期持有的觀點來看，目前這支股票PE過高
: 但是值利率過低，我相信他應該有機會成長，
: 但是我預期入手價會是在70以下
: 另外寶雅當年還沒爆發之前，寶雅的殖利率都約在5%上下
: 很明顯高於大樹
那時候的寶雅真是便宜得要死，可是現在麻煩你找另一支便宜的股票給我看
我說一下結論好了，
我的結論就是以目前大樹才不過幾年的展店情況，及現有的財報，
並不足以推斷出未來獲利必然可以大幅成長的預期。
但你要說它是不是就沒有潛力了呢？我覺得是有的
以回文中提到的幾個質疑，比方說奶粉尿布殺價競爭，健保年年砍價......
這些其實存在於每一個產業。
健保年年砍價，可是慢性病人口也是一年比一年多啊，
健保年年砍價跟慢性病人口愈來愈多這一消一長的趨勢，
大家是覺得幾年後健保支出是會大幅縮水嗎？
至於競爭，哪個行業不競爭？就連目前似乎所向無敵的寶雅，
我覺得400店的預估也是過於樂觀。寶雅是推估這塊市場可以開到400店，
但目前這塊市場的競爭者並沒有全死光(已經死了名佳美)，
其餘的競爭者佔據了28%的市場份額。寶雅若要真能開到400店，
意思就是美華泰那些要全部倒光，這個市場只有他一家存在，
我覺得這樣的估算也是過於樂觀。
再回到藥局，
這一串的討論有人提到的，藥局競爭激烈，藥師薪水很高(不是寶雅22K的員工能比)，
健保砍價，奶粉尿布殺價競爭......
但最終就回歸到，未來，「藥局」這個行業，會不會消失？我覺得答案是否定的。
藥局既然一定會存在，你說它競爭激烈，你說它不好賺，但哪個行業好賺？
那最終藥局市場的版圖你就要留意觀察覺得誰是這場競爭遊戲最終的存活者？
我的看法是，那些老式的「XX西藥房」最終是會一間一間消失的，
年輕藥師要創業，會選擇加盟既有的連鎖藥局，
藥局這個市場也會走向連鎖化，品牌化。
所以考量大樹的風險我覺得主要考量的不是「藥局有多難賺」，
而是觀察丁丁、啄木鳥，甚至佑全、躍獅、健康人生
(還有台南有一家開得到處都是的招牌是紅色的台安藥局，我本來以為它開得很大，
上網看才知道是比較著重在南部這區域)
這些競爭對手的實力
大樹以規模論，其實連前三名都還排不上，但它有一些不可忽視的競爭潛力
與全家結盟
進軍大陸電商
上櫃募資，快速展店。並且藉由進入資本市場這件事也可以加強監督公司治理
大打廣告(中廣音樂網常常聽到)
其實這些都是投資。打廣告要錢，去跟全家交涉談判合作開店要錢，展店要錢，
進軍大陸電商要錢。這是個大舉投資大筆燒錢的階段，展現過人的企圖與野心
(大家應該也可以看到什麼娘家益生菌只在康是美屈臣氏大樹藥局......等販售，
我相信賣這什麼娘家益生菌大樹應該是沒什麼利潤可圖，但這其實也是種打廣告的方式)
反觀大樹現在最相近的競爭同業，我覺得最大的是丁丁，
丁丁開得比大樹面積更大，坪數更多，租金和人事成本只會更高，
但丁丁還是開那麼多家。我相信那些藥局是賺錢的，
每個產業我們都會嫌東嫌西，說這不好賺，那不好賺，
但是每個行業只要你有本事都可以在裏頭賺到錢。「沒有不景氣，只有不爭氣」
但丁丁在這塊和大樹相比，企圖心和野心就顯得弱很多
以目前的情況觀察，大樹不到幾年就可以超越丁丁的規模，
丁丁目前主要勝出的就是規模，規模都被超越了，那還剩什麼可以和大樹相提並論的？
總之說一下結論，我覺得大樹有膽識，夠野心，
有潛力(但不是篤定)能爬到這塊市場的龍頭地位，所以看好它。
投資一定有風險，就請各位衡量風險報酬比再行斟酌囉！
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沒有喔，寶雅營益率一直是愈來愈高，愈來愈高的喔
毛利一直提升，營業費用率一直下降
導致它獲利增幅大於營收增幅
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寶雅的董事長最早是創立美華泰，後來把美華泰賣給小舅子，
舉家移民到阿根廷。後來阿根廷生意失敗，回來台灣，再創立了寶雅。
名佳美則是美華泰的董事長跟她妻子離婚後，他妻子出來另行創立的
三者是有姻親關係，但彼此並不是關係企業，仍然是競爭對手
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