Re: [情報] google財報亮眼

看板Stock (股票)作者waitrop (嘴砲無雙)時間1小時前 (2026/07/26 08:09)推噓3(3推 0噓 1→)

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※ 引述《maplefff (降息の恐怖嘎鱷)》之銘言： : ※ 引述《lifeowner (量子力學量力學)》之銘言： : : 我反而有一個小疑問，提出來和大家討論。 : : 原 PO 提到，未來 Google 的折舊會快速增加， : : 因此可能逐漸侵蝕營業利益率。我認為這 : : 個方向值得關注，但論證上似乎有一個容易混淆的地方。 : : Google 並不是今年才開始大幅增加資本支出。 : : 近幾年 CapEx 大約是： : : 2023：約 322 億美元 : : 2024：約 525 億美元 : : 2025：約 920 億美元 : : 也就是說，2024、2025 已經投入了非常龐大的 AI 基礎設施，而這些設備只要開始投入 : : 使用，就已經開始認列折舊。 : : 換句話說，今年公布的營業利益率（Operating Margin 34%）本身，就已經包含了過去幾 : : 年大規模 CapEx 所帶來的折舊成本。 : : 也因此，我認為不能把「未來折舊會增加」直接視為營業利益率一定會惡化的理由。 : : 恰恰相反，Google 在已經開始承擔大量折舊的情況下，營業利益率還能從 32% 提升到 : : 34%，甚至創下歷史高檔，某種程度反而說明了： : : 目前這一波 AI 資本支出，至少到目前為止，是有產生投資效益的。 : : (營收成長 && OP Margin 增加) : : 如果這些 CapEx 沒有帶來足夠的收入與效率， : : 照理說折舊早就會開始侵蝕獲利，營業利益率應該下降， : : 而不是持續創高。 : : 因此，我覺得真正值得討論的問題， : : 不是「折舊一定會增加」——這點大家都知道；而是 : : ： : : 未來新增的 CapEx，所帶來的新增營業利益， : : 是否還能持續大於新增折舊。 : : 如果答案是否定的，那當然會開始侵蝕獲利； : : 但如果 AI 的需求、Cloud 業務、TPU 效率 : : 提升，以及其他 AI 產品帶來的收入， : : 仍然足以覆蓋新增折舊，那麼即使 CapEx 持續增 : : 加，營業利益率也未必會惡化。 : : 所以，我覺得原文最大的疑問在於， : : 它似乎把**「已經反映在目前財報中的折舊」與「未 : : 來新增折舊的邊際影響」**混在一起討論了。 : : 我不是說未來折舊不是風險，而是認為， : : 目前 Google 創新高的營業利益率，本身就是一 : : 個重要的證據：至少到目前為止， : : 前幾年投入的巨額資本支出，並沒有被證明是低效率的 : : 投資；相反地， : : 它已經在折舊開始認列的情況下，支撐了更高的獲利能力。 : 分享幾個研究發現 : https://reurl.cc/GgbNlZ : 1. 折舊很大程度上是會計問題 : 2023~2025累積資本開支1762億元有一大部分 : 掛在在建工程, 到今年年初只有55%比例開始折舊. : Capex 到2026年中攤提量已攤提比例 : 2023 322億 112億 34.6% : 2024 525億 132億 25.1% : 2025 915億 98億 10.8% : total 1762億 342億 19.4% : 但不管折舊怎麼攤, 其實花出去的現金流都沒有差異, 而公司長期的價值 : 跟自由現金流是完全相關的, 關注點應放在自由現金流上 : 2. 谷歌股價的跌幅可以由FCF下降解釋 : 在測算模型假設不變的情況下, 僅Q2將資本開支從1850億上調到2000億, : 通過DCF測算公允現值下降7~11%, 而7/23收盤實際跌幅為-7.13% : 表示市場確實是理性反應自由現金流下降. (近期的FCF對PV的影響權重大） : 並且記憶體成本增加正逐漸反應到雲廠商估值下降上 : 2027 Capex假設基準場景公允估值下降牛市場景公允估值下降 : 2200億 -10.9% -9.1% : 2300億 -8.9% -7.4% : 2400億 -6.9% -5.7% : 另外從跌幅上看, 市場對「管理層2027 Capex會顯著上升」說詞的預期是 ~2500億 : 至於摩根士丹利估到3750億, 我只能說完全白癡, 缺口快要2000億是要怎麼補 : 3. GCP可能要到2035年FCF才能轉正, 谷歌整體FCF久期因AI Capex被延長7年 : https://i.meee.com.tw/vU8A1Pt.png

: 根據當前現價, 對應GCP需要在2030年營收達到4800~5400億區間 : 營業利潤率需要保持在23~26％。這對應4年營收CAGR必須保持在~50％高增速 : 以這個體量來看確實驚人 : 並且GCP自由現金流要到2035年才能轉正, 期間其他業務必須不斷輸血。 : 整體FCF久期結構相比AI Capex開始前從20年延長到27年, 現在已經是超長天期資產 : 所以谷歌面對的是高資本支出的現金流壓力, 並且疊加同時帶來的久期增長 : 利率上漲兩大估值不利因素就這張圖來討論, https://i.meee.com.tw/vU8A1Pt.png

你會發現, "預估"核心業務現金流從2027年開始一路下降, 但是"已發生"的核心業務現金流從2024-2026這三年是一路大幅成長, 我不知道這些華爾街專家們是從哪裡預測到2026年已發生的的核心業務現金流是高點, 接下來每年一路下降, 對於雲端業務現金流跟capex 那塊我不知道, 所以不多說, 但是一個連續好幾年大成長的核心業務現金流, 華爾街專家居然是給予每年負成長下降, 非常不合理, 如果你把現在核心業務現金流的每年成長速度, 拿來預估未來幾年核心業務現金流, 你會得到完全不同的結論 https://imgur.com/rQAXZ8f

geminit promot "基於這張預測圖, 做出一張一樣的預測圖, 但是核心現金流的部分, 基於2024-2026成長幅度去推算2027以及之後的年份" 過去四五年, 華爾街一直拿"預估"來貶低谷歌股價, 即使每年谷歌財報跟表現一再打臉華爾街的預估, 但是即使到現在, 華爾街還是沒有改變他們對谷歌的"預估"模型, 他們對谷歌的"預估"模型就是從明天開始下跌, 營收, 核心業務現金流, 搜尋, 廣告, 所有的東西, 都是明天開始下跌過去四年, 看到一堆search 業務已經輸給某AI 業務的圖表, 最新一期的圖表是拿谷歌GCP 業務來跟某CSP業務做比較, 故意不寫名字, 只說巴菲特投資的某家CSP, 圖表裡頭一樣是GCP 業務"預測"每年下降, 另外做比較的CSP業務"預測"每年成長數倍 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 76.103.225.6 (美國) ※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1785024591.A.012.html ※ 編輯: waitrop (76.103.225.6 美國), 07/26/2026 08:12:01

推

maplefff

07/26 08:17, 1小時前 , 1^F

07/26 08:17, 1^F

我以為那張圖把折現的部份放在紅色的雲端業務現金流那邊, 不然無法解釋為何雲端業務現金流是負的那麼多, 如果你把折現部分放在核心業務 ※ 編輯: waitrop (76.103.225.6 美國), 07/26/2026 08:21:49