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[心得] 長天期債券利率真的會被降息帶下去嗎？

看板Stock (股票)作者 (CaLawrence)時間2月前 (2024/07/11 22:36), 編輯推噓87(104推 17噓 157→)
留言278則, 110人參與, 2月前最新討論串1/8 (看更多)
先回答，我覺得很可能不會。 最近我做了一些研究，我感覺市場對於降息帶動長天期債券價格這個邏輯可能太樂觀了。 完整圖文我放在個人部落格，無任何商業行為可放心觀看 https://reurl.cc/jWNqqM 看文字也可以就差沒圖而已。 --------------------------------------------- 為了避免看不懂，我先解釋一些專有名詞，背景知識充足可跳過。 期限溢價（term premiums）：一年以上長天期債券，相對於一年以下貨幣市場提供的浮 動利率，給予的額外貼水。譬如說10年期利率5.18%，而浮動利率是1.92%，則我們可以說 期限溢價是3.26%。 　　 降息（Rates Cut）：央行控制短天期的貨幣市場利率（圖中黃色線），透過控制貨 幣市場利率間接影響一年以上的債券市場。 　　 量化寬鬆（Quantitative easing）：央行直接進場買各種天期的債券，長天期利率 下降的幅度將比單純降息更大。最極端的作法被稱為殖利率曲線控制，也就是日本採行的 貨幣政策，除了控制貨幣市場利率以外，也會控制長天期利率。 信用利差（Credit Spread）：公司債相對於國債給予的風險貼水貼水。 ------正文開始------ 許多人買長債，除了收息的需求之外，很大一部分是期待聯準會降息，降息會讓貨幣市場 利率下降，貨幣市場利率下降會帶動債券市場利率向下，利率越低，債券就越值錢。 　　但本次聯準會降息之後，長天期債券真的能有資本利得嗎？ 　　長天期債券的利率會被政策利率牽引到哪個位置，還得考慮期限溢價，一般來說由於 長天期債券風險較高，期限溢價通常會是大於零。若期限溢價為負，則我們稱為利率曲線 倒掛，2023、2024年就處在利率曲線倒掛的時期。 　　過去三十年，有四次幅度較大的降息，分別是1992、2000、2008、2020。 　　1992年並沒有太大的金融危機，純粹是經濟成長放緩，聯準會採取預防性降息避免衰 退，而2000、2008、2020則分別是為了因應科技泡沫、次貸風暴、Covid危機。 　　為了方便分析，我算出了每一次降息周期底部的平均長天期利率，並以此做為計算期 限溢價的基準。 　　值得留意的是，在2008年之後，除了政策利率，聯準會的政策工具又多了QE，啟動QE 就表示聯準會除了政策利率，也會在市場上買進長天期債券，直接干預國債市場，將有助 於長天期債券利率下行。在有使用QE的兩次，能明顯看到期限溢價被聯準會壓制在較低的 位置。QE期間溢價平均為2.3%。而沒有使用QE的時候，30Y債券的期限溢價約在3.85%，高 出1.55%。 　　QE這項工具也是這二十年來長期利率不斷向下的原因。因為聯準會干預的幅度加大， 市場對長天期利率的預期變得更低，而若沒有QE，本次降息對長天期債券的提振效果就會 大打折扣了。 　　這消息對等待降息帶來資本利得的投資人來說可不是好事，因為本次的降息屬於預防 性降息，也就是說降息路徑會接近同為預防性降息的1992年。沒有金融危機的狀況下，完 全沒有必要啟動QE，自然很難大幅提振長天期債券價格。 　　聯準會預計在2024降息一次，在2025跟2026各降息4次，也就是說，如果一切如聯準 會的藍圖，在可預見的未來內，利率應該會下降到3%，最樂觀的情況我認為政策利率最多 下行至2.5%，因為沒有QE，期限溢價很難超過2008 & 2020這兩次的平均。雖然有些樂觀 ，但考慮到聯準會的資產負債表依舊相當龐大，我依舊把2020年的期限溢價當作這次的計 算基準。 　綜合以上，我們可以開始來推算，到了2026年，10年期債券利率會在哪個位置，假設3% 為這次降息路徑的終點，再加上2020年的平均期限溢價0.92%，那就是3.92%。若這個預估 邏輯正確。現在利率4.2%附近，28bps的獲利空間，相當於1.96%的潛在獲利，並不是一個 太誘人的數字。要注意，這已經是非常樂觀的估計了。 　　同樣的邏輯應用在30年債券。一樣以3%作為本次降息的終點，再加上2020年的平均期 限溢價1.55%，數字會是4.55%。而現在30年的利率是4.47%。甚至還有價格向下修正的可 能性。買30年國債的人，恐怕不能寄望於「降息」能帶來什麼水花。要遇到深度衰退重啟 QE才有較大的獲利空間。 　　同樣的結論也不僅僅限於公債，投資級公司債的殖利率曲線在近期有一些值得深究的 變化，因為近期數據疲弱，整個殖利率曲線的利率比兩個月前降低。但若跟兩周前相比， 雖然短天期利率繼續向下，但長天期利率反而反彈回升。 　　我認為一個重要因素是公司債的發行活動，正在發生變化。 　　根據美國銀行的觀察，每當長天期利率向下，這些公司都會抓準時間發長債，長債的 發行量大量集中在美債長天期利率下行的月份。 　　在2024年6月，天期十年以上的債券發行占比為24％，已回到疫情前水準，而大量公 司債發行就會使信用利差彈升，抑止長天期公司債利率向下的力道。 　　有另外一部份人認為，近期殖利率曲線陡峭化與川普勝率增加有關，川普上台可能會 增加關稅同時擴大財政支出，這兩項都可能會導致長期的通膨向上，而使長天期利率往上 攀升。 　　但即使川普上台，國會席位也不一定能被共和黨掌握，這些政策能否執行都還存在高 度不確定性，如果川普上台大幅改變外交跟關稅政策，我認為對股市的風險反而更大，到 那時，甚至可能使避險資金湧入長天期國債，進而推升國債價格。 　　我的建議是，若一定要配置在較長天期的債券，配置在10年期可能是一個相對理智的 選擇，或者選擇短天期債券或浮動債即可。 花了一些心力研究，歡迎討論。 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 220.134.254.1 (臺灣) ※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1720708584.A.E0C.html
推
07/11 22:38, 2月前 , 1F
難得開心一天 幹嘛這樣
07/11 22:38, 1F
→
07/11 22:38, 2月前 , 2F
字好多，所以明天債券噴嗎
07/11 22:38, 2F
推
07/11 22:39, 2月前 , 3F
你的立論在沒有黑天鵝的狀況下對吧
07/11 22:39, 3F
噓
07/11 22:39, 2月前 , 4F
讓債蛙開心一天都不行嗎 一定要這麼機掰
07/11 22:39, 4F
→
07/11 22:40, 2月前 , 5F
這其實也講蠻久的，降息是一定會降，但是降多久跟
07/11 22:40, 5F
→
07/11 22:40, 2月前 , 6F
降多少才能決定長債能賺多少
07/11 22:40, 6F
→
07/11 22:40, 2月前 , 7F
如果沒衰退就不一定會降很多
07/11 22:40, 7F
→
07/11 22:41, 2月前 , 8F
身為債蛙，我不同意。
07/11 22:41, 8F
噓
07/11 22:41, 2月前 , 9F
讓我正報酬就好，嘰嘰歪歪，債蛙有奢求過嗎
07/11 22:41, 9F
推
07/11 22:41, 2月前 , 10F
字太多，我川降到2%就噴到你叫媽，不然怎麼叫亂拳打
07/11 22:41, 10F
→
07/11 22:41, 2月前 , 11F
死老師傅
07/11 22:41, 11F
推
07/11 22:41, 2月前 , 12F
推整理
07/11 22:41, 12F
推
07/11 22:41, 2月前 , 13F
推一個
07/11 22:41, 13F
推
07/11 22:41, 2月前 , 14F
只要川普上台 長債馬上崩
07/11 22:41, 14F
推
07/11 22:41, 2月前 , 15F
99TLT
07/11 22:41, 15F
→
07/11 22:42, 2月前 , 16F
哥想看看定存剩2%，債卷噴完20%後，空手仔的表情
07/11 22:42, 16F
推
07/11 22:42, 2月前 , 17F
原來是這樣
07/11 22:42, 17F
推
07/11 22:42, 2月前 , 18F
冏
07/11 22:42, 18F
推
07/11 22:42, 2月前 , 19F
而且聯準會還在QT，買債真的痛苦
07/11 22:42, 19F
→
07/11 22:43, 2月前 , 20F
一定很母湯，CC
07/11 22:43, 20F
噓
07/11 22:43, 2月前 , 21F
股票漲成這種沒理智的 長債漲一點點沒理智 我看是理
07/11 22:43, 21F
→
07/11 22:43, 2月前 , 22F
智線斷了
07/11 22:43, 22F
推
07/11 22:44, 2月前 , 23F
不管會不會，明天會小噴一天慶祝
07/11 22:44, 23F
推
07/11 22:45, 2月前 , 24F
債券難得看到漲.....股市都快崩回兩萬四了......
07/11 22:45, 24F
→
07/11 22:45, 2月前 , 25F
什麼股市竟然還有兩萬四
07/11 22:45, 25F
推
07/11 22:45, 2月前 , 26F
買債是為了領債息，一直算資本利得是在………
07/11 22:45, 26F
推
07/11 22:46, 2月前 , 27F
降息的價差 額外給的 息固定配就好 也不會漲太多啊
07/11 22:46, 27F
推
07/11 22:47, 2月前 , 28F
10年期3.6% 30年期3.8% 我猜大概這樣
07/11 22:47, 28F
推
07/11 22:47, 2月前 , 29F
欸，哥已經押注我川，你可以空看看
07/11 22:47, 29F
→
07/11 22:47, 2月前 , 30F
長期自然利率會在2.5%附近
07/11 22:47, 30F
推
07/11 22:48, 2月前 , 31F
問得非常好
07/11 22:48, 31F
→
07/11 22:48, 2月前 , 32F
2015年12月美國啟動升息前後半年
07/11 22:48, 32F
→
07/11 22:48, 2月前 , 33F
你看美債噴成什麼樣子
07/11 22:48, 33F
→
07/11 22:48, 2月前 , 34F
2000年1月還在升息循環
07/11 22:48, 34F
→
07/11 22:48, 2月前 , 35F
美債就開始噴了
07/11 22:48, 35F
→
07/11 22:48, 2月前 , 36F
2019啟動降息之後
07/11 22:48, 36F
→
07/11 22:48, 2月前 , 37F
美債反而利多出盡
07/11 22:48, 37F
→
07/11 22:48, 2月前 , 38F
到後來新冠才解套
07/11 22:48, 38F
→
07/11 22:48, 2月前 , 39F
所以基本面才是最重要的
07/11 22:48, 39F
還有 199 則推文
→
07/12 02:47, 2月前 , 239F
預期降息難道你不會先買嗎
07/12 02:47, 239F
→
07/12 02:47, 2月前 , 240F
價格不就被墊高了嗎
07/12 02:47, 240F
→
07/12 02:48, 2月前 , 241F
公式當然有，只是市場會先預期
07/12 02:48, 241F
→
07/12 02:48, 2月前 , 242F
拿已經發生的數據套公式當然會有問題
07/12 02:48, 242F
推
07/12 02:50, 2月前 , 243F
是預期 這篇我受教很多 我應該更提早預期我最近建
07/12 02:50, 243F
→
07/12 02:50, 2月前 , 244F
倉美債ETF的出場點 而不是傻傻等降息快結束
07/12 02:50, 244F
噓
07/12 03:37, 2月前 , 245F
最簡單的一個問題，不會的話之前在崩什麼？答案就是
07/12 03:37, 245F
→
07/12 03:37, 2月前 , 246F
一定會啊
07/12 03:37, 246F
推
07/12 06:07, 2月前 , 247F
巴菲特就買短債
07/12 06:07, 247F
推
07/12 06:16, 2月前 , 248F
7-10的到期殖利率比1-3還低 買7-10感覺很不划算
07/12 06:16, 248F
噓
07/12 06:38, 2月前 , 249F
這篇完全在瞎扯 用一堆似是而非的專有名詞在唬爛
07/12 06:38, 249F
→
07/12 07:24, 2月前 , 250F
潛在獲利只談資本利得而已 配息不用特別講吧
07/12 07:24, 250F
→
07/12 07:42, 2月前 , 251F
要賭直接在市場上賭就可以了
07/12 07:42, 251F
噓
07/12 07:48, 2月前 , 252F
TLT都從8字頭漲到9字頭….你跟我說1%。
07/12 07:48, 252F
推
07/12 08:08, 2月前 , 253F
拿最低點說嘴就是買債的程度，投資是看持有三個月半
07/12 08:08, 253F
→
07/12 08:08, 2月前 , 254F
年一年績效
07/12 08:08, 254F
推
07/12 08:15, 2月前 , 255F
抄底抄到當然能說嘴，莫非追高套到還能自豪？
07/12 08:15, 255F
推
07/12 08:17, 2月前 , 256F
把買債當作有配息的放空就好了
07/12 08:17, 256F
推
07/12 08:23, 2月前 , 257F
會買債看上主要的是穩定配息吧 價差只是bonus
07/12 08:23, 257F
→
07/12 08:25, 2月前 , 258F
我的預估一定是錯的啊 怎沒可能那麼剛好xd
07/12 08:25, 258F
噓
07/12 08:25, 2月前 , 259F
07/12 08:25, 259F
推
07/12 08:30, 2月前 , 260F
認真分析文，大推
07/12 08:30, 260F
→
07/12 09:31, 2月前 , 261F
推
07/12 09:31, 261F
推
07/12 10:01, 2月前 , 262F
07/12 10:01, 262F
→
07/12 10:29, 2月前 , 263F
一堆人認為川普造成通膨...其實拜登才是通膨的元兇
07/12 10:29, 263F
噓
07/12 14:03, 2月前 , 264F
廢文
07/12 14:03, 264F
推
07/12 14:15, 2月前 , 265F
債券和債券etf的反應是不是不太一樣？
07/12 14:15, 265F
噓
07/12 14:47, 2月前 , 266F
呵呵
07/12 14:47, 266F
→
07/12 15:51, 2月前 , 267F
有沒有一樣 債券 跟tlt 20年走勢拉出來對比不就知
07/12 15:51, 267F
→
07/12 15:51, 2月前 , 268F
道了
07/12 15:51, 268F
推
07/12 20:36, 2月前 , 269F
內文的說法是未來殖利率曲線變正常是由短天期端向下
07/12 20:36, 269F
→
07/12 20:38, 2月前 , 270F
長天期不變或微幅向下
07/12 20:38, 270F
推
07/12 20:42, 2月前 , 271F
這是討論債市的殖利率曲線變化 要專家才能回答吧
07/12 20:42, 271F
→
07/12 20:43, 2月前 , 272F
版上沒聽過精通債券投資的高手 應該無解直接等結果
07/12 20:43, 272F
推
07/13 15:32, 2月前 , 273F
若這麼好賺，現在都歐印美債行了...
07/13 15:32, 273F
推
07/17 02:41, 2月前 , 274F
小買115口，看2026會不會去睡公園XD
07/17 02:41, 274F
→
07/17 02:41, 2月前 , 275F
07/17 02:41, 275F
推
07/18 04:15, 2月前 , 276F
今天TLT大跌0.14%，美債要崩崩了嗎？
07/18 04:15, 276F
推
07/20 10:27, 2月前 , 277F
07/20 10:27, 277F
→
07/20 10:27, 2月前 , 278F
加減抽插幾張花花先
07/20 10:27, 278F
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